| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2011年12月27日 09:23 |
作者： |
徐天晓 |
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2011金融机构焦点事件盘点?信托篇
编者按：“一法三规”法律框架的确立为信托公司指明了发展的方向，然而面对纷繁复杂的投资环境，信托公司能否独善其身，在高端财富管理者的定位上溯本归源呢？本报今日推出《2011金融机构焦点事件盘点?信托篇》，追溯信托行业一年来的热点事件，力图向读者展示2011年信托业的变化轨迹。
■ 本报记者 徐天晓
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规模暴增：
信托资产4万亿元的浮躁
2011年前三季度，中国信托业资产规模已达4.1万亿元，而2010年底这一数字仅为3万亿元。今年堪称信托规模爆发性增长的一年。
然而，细细剖析这4万亿元信托资产规模的结构，虽然信托公司今年来成长显著，但前行路上也充满着躁动与迷茫。
根据信托业协会公布的数据测算，单一类信托在新增信托中的占比2008年时高达93%，集合类仅占7%；但截止2010年底新增集合信托的占比已经上涨至19.27%；而根据今年三季度的数据显示，新增集合信托的占比已经升至30.97%，达6600亿元，余额更是超过11496亿元。在以银信合作为主的单一类信托受限的今年，集合信托产品发展的速度极为抢眼。
集合信托的成长反映了信托公司管理能力的提升，然而，不能忽视的是，单一类信托在新增信托资产中仍占据着7成的份额。
除此以外，一直饱受诟病的银信合作今年三季度余额较2010年年底不降反升。数据显示，截止2011年3季度末，信托公司银信合作业务余额达到了1.67万亿元，在全部信托资产中占比40.83%；2010年底信托公司银信合作业务余额为1.66万亿元，三季度同比不降反升。
难怪有业内人士指出：“信托公司名义上的4万亿元受托资产规模，多数是为别人作嫁衣裳，真正能反映信托公司管理能力的，恐怕连基金的2万多亿还不如。”
为配合《信托公司净资本管理办法》，监管层2011年年初下发了《关于印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知》，对信托公司最为擅长的以房地产为主的融资类业务计提了较高风险资本系数，同时对融资类银信合作业务提出了新增额不得超过当月30%的余额比例管理的要求，对2011年年底未转表的信托公司投资信贷资产、信托贷款、票据的银信合作业务计提高达10.5%的风险资本，以迫使信托公司放弃此类业务。
监管层的初衷是希望信托公司放弃通道类业务以及降低对贷款类业务的倚重。然而，近两年新成立的信托公司，市场上缺乏足够的根基，同时为了冲量，往往仍将银信合作作为增加受托资产规模的主要手段。再加上今年银根紧缩，信托公司迎来非常好的发展环境，在今年新增的集合信托资产中，融资类业务仍占主流，而反映信托公司管理能力的投资类业务在总规模中的比重仍然较低。
“不是不想转型做投资，主要是因为今年做贷款，钱太好赚了。”某资深信托人士指出：“投资类业务从目前来看时限长，收益不确定性较高，客户认同度低，但是从长远来看，信托公司的主要业务仍然是做投资，况且明年信托公司将正式纳入净资本管理办法的考核体系，像融资类这种高风险系数的业务占比终会越降越低。”
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净资本管理办法：
紧箍咒下的增资潮
如果说去年8月份颁发的《信托公司净资本管理办法》确定了信托公司无限做大信托资产规模时代的终结，那么今年年初颁发的《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》，则为信托公司净资本达标划定了时限。在达标的路上，是增资、调整业务结构，还是两者皆需要，信托公司要作出重要的选择。
业内人士指出：“今年信托业发展的外部环境非常好，即便是有净资本的约束，信托公司仍愿意投入大笔的资金从事贷款类业务，这也是很多信托公司净资本匮乏的重要原因。因此今年来信托公司的融资冲动非常强烈。”
根据公开资料统计，今年成功实现融资的信托公司至少有10家左右，其中，陕国投、爱建信托、兴业信托三家信托公司增资超过20亿元。
信托业协会的数据显示，今年年初，融资类信托业务余额为1.79万亿元，占全部信托资产比例为59.01%；而截至三季度末，融资类信托业务余额为2.15万亿元，在全部信托资产中的比例约为52.58%。
不过也有业内人士指出，《办法》的目的是希望信托公司的收入结构，能从传统的通道类业务和融资类业务向投资类业务转变，最终实现高端财富管理者的定位。各家信托公司在做多融资类业务的同时，也开始逐渐尝试投资类业务。
信托业协会的数据显示，今年三季度末投资类信托业务余额达1.38万亿元，在全部信托资产中的占比为33.74%，规模同比去年底增加了近100%，占比也同比增加了9.87个百分点。
利得财富研究院分析认为，在“一法三规”的政策框架下，信托公司的步伐开始加快。从产品开发角度而言，信托公司要实现转型，首先需要用基金化原理来构建产品模式，设计和塑造标准化信托产品。预计一些创新能力较强，评级分类级别较高的信托公司，将会在基金化信托产品设计创新方面大放异彩，实现实质性突破。全行业基金化信托产品的比重会有大幅度上升，乐观估计今年全年会接近全部信托产品规模的30%至40%。
房地产信托井喷：明年兑付危机隐现
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房地产行业的调控带来了房地产信托的勃兴，房地产信托也随之被当成了高收益与高风险齐飞的代名词。然而随着监管层对房地产信托愈加严格的管控以及房地产信托风险的逐渐暴露，房地产信托在今年三季度终于迎来了拐点。
用益信托监测的集合信托数据显示，2011年上半年包括保障房信托在内，共发行536款房地产信托产品，发行规模达1670.1亿元，发行数量同比增长145.88%，发行规模同比增长137.36%。发行规模占2011年上半年总规模的47.6%。上半年房地产信托的平均年预期收益率为9.81%，远高于非房类信托产品的预期收益率，房地产信托在今年上半年得到信托公司客户的一致追捧。
房地产信托上半年的放量增长引起了监管层的警觉，今年2月12日，银监会印发《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》（银监发【2011】11号），对融资类房地产信托业务设定了最高3%的风险系数；今年5月份，银监会强调“信托公司在依法合规、风险可控前提下开展房地产信托业务”的情况下，监管层不会暂停房地产信托业务，年内也不会出台新的调控政策，但是随着房地产信托融资的井喷，5月底，银监会对房地产信托发行较多的几家信托公司进行了约谈，对房地产信托业务进行了窗口指导；之后，监管层又要求信托公司“今后凡涉及到房地产的相关业务都要逐笔报批”。加之年底《信托公司净资本管理办法》进入结算期，多家信托公司因房地产信托业务占比较大而使其风险资本趋紧甚至不足，由此，部分信托公司不得不主动压缩房地产信托业务以满足净资本管理的要求。
用益信托数据显示，2011年三季度共发行了233款房地产信托产品（含保障房），发行规模为620.91亿元。与去年同期相比，发行数量增长了28.73%，但发行规模却同比下降了6.14%。与二季度相比，发行数量下降了33.05%，发行规模也下降了46.15%。从房地产信托的占比来看，三季度房地产信托产品的占比仅为38.84%，同比下降了7.42个百分点，环比则下降了个14.01百分点，这是近一年来房地产信托占比首次低于40%。而规模的紧缩却带来资金成本的进一步上涨，数据显示三季度房地产信托的平均收益率为高达10.19%，高出同期非房类信托产品近2个百分点。
然而，随着房地产市场风险的逐步深入，四季度以来也逐渐有房地产信托不能兑付的零星事例出现，以致机构继续看淡今年的房地产信托市场。用益信托认为，首先房地产市场销售疲软，对于到期需要时点兑付的信托产品，时点兑付风险有所增加。由此，如若房地产市场面临的压力增加，那么监管层对于商品房相关的信托产品的监管将更加严格。其次，房地产市场风声鹤唳，投资者在选择房地产信托产品时将会更加谨慎，一些风险厌恶的投资者将会避开房地产信托，房地产信托的需求将有所下降。第三，受《净资本管理办法》结算期将至的影响，以及面对如此的市场环境，信托公司也将有意识的减少房地产信托产品的发行，并且对于融资方的选择将更加谨慎。
绿城中国:身陷被调查、被收购、被倒闭
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一石激起千层浪，在房地产信托这样一个敏感的时间点上，一个小的石子砸进去，激起的可能就是无数的涟漪。
而绿城中国，此刻正处在风暴的中央。
绿城中国高息通过信托融资的新闻早在今年上半年便曾几番见诸报端，只是彼时房地产信托风险并未明显暴露，也没有引起过大的反响。
但是今年下半年起，绿城及其信托融资的传言便不曾停歇,以致绿城数次被推上舆论的风口浪尖。
7月中旬，有信托经理在论坛上发出一份信托产品的广告，称平安信托和绿城中国正联合发行“平安财富 安城1号房地产基金信托产品”，以股权投资方式参与包括温州龙湾项目等绿城多个房地产项目，年化收益率25%以上。这则广告被媒体捕获，并解读其为绿城深陷资金困局的论据。但是绿城高行政总裁寿柏年辟谣称，“安城1号”是股权投资基金，而并非传统的固定收益类信托产品，其收益率高低完全取决于市场情况，所谓25%的年化收益率只是部分媒体根据温州龙湾项目进行的预测收益率，事实上并没有完全确定。
但是，此次辟谣只是开始。之后的绿城，又接连陷入被调查、被收购、被倒闭的传闻之中。
9月中旬，外媒报称绿城集团高息信托融资遭调查，这则新闻本不起眼，但是经过微博的发酵不久便引起了市场一系列的报道与猜测――海航要收购绿城？绿城要退市？绿城申请破产了？以致绿城集团董事长宋卫平连夜撰文表示，绿城集团的资金状况短期内尚好!绿城申请破产的传闻只是一个冷幽默。
不过后来，有媒体确认银监会确曾对信托公司下发了一份《关于信托公司与绿城集团及关联企业开展房地产信托业务调查的通知》，但这只是一种常规的调研，只是外媒的解读更加激进，在房地产信托风声鹤唳的时期引发了人们的一系列猜测。
公开数据显示，今年前三个季度绿城集团共发行11款信托计划，涉及金额47.07亿元。不过消息人士指出，绿城今年发行的信托计划金额约在百亿元左右，但是多为绿城及其关联方共同发行，归属于上市公司的信托资金金额约为50亿元。
“上市房企中，信托融资金额比绿城高的仍有一些，在这方面，绿城并非标杆。”业内人士指出。
绿城集团2011年半年报显示，绿城净资产负债率为163.2%，据上证资讯统计，2010年年终，绿城银行贷款的总额分别相当于现金及其现金等价物的200%和上半年营业收入的120%，资产负债率高达87%，流动负债占总负债的比率为76%，无论上述哪一个数据，均已进入上市房企的最高梯队。
不过有资深信托人士指出，作为一线房企，绿城手中的项目比中小房企资质仍要好很多，大家看中了绿城的项目，即使风险比较高，不过退一万步讲，就算出了问题，信托公司也尽量会从内部消化掉。
票据信托异军突起:或只是昙花一现
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一边是房地产信托收紧带来的业务空洞，一边是信贷紧缩下有迫切融资需求的持票人，在发现各自的需求正好可以再对方那里满足的时候，票据信托在年底结结实实地火了一把。
据普益财富提供的数据显示，四季度以来，信托公司成立的票据类信托产品数量达到了95只，而今年该产品总发行量也不过160只，四季度数量占比超过6成。前三季度成立的票据类信托产品的平均预期收益率为6.61%，而四季度成立的票据类信托产品的平均预期收益率则达到了7.55%，个别产品年化收益率甚至高达9%。
票据信托为何在这个时点异军突起？
用益信托分析师李?对《证券日报》记者表示：“该类产品某种程度上讲，可以满足信托公司传统业务收紧带来的发行空缺，同时也可以帮助在当前信贷紧缩的环境下对资金有较迫切的企业的融资需求，对于贷款紧缺的银行来讲也可以有效缓解贷款紧张的局面。”
今年的信贷管控导致企业融资需求激增，持票企业贴现的需求也日益旺盛，但是由于银行资金面紧张，仅仅通过现有银行信贷额度很难满足客户的贴现需求，于是银行便通过信托公司发行信托计划，由信托公司购买“企业持有的或银行通过贴现或转贴现持有的票据资产或其收益权”（信托公司不具备票据贴现资格，于是改用信托计划投资银行承兑汇票的收益权的方法）来变现实现为客户融资的目的。
广发证券研究报告显示，受存款大量流出银行体系、季末考核以及信贷额度受限等因素影响，9月份商业银行票据贴现业务一度出现负增长，9月底10月初时的票据直贴、转贴利率分别高达月息13％。和月息11％。。
而票据信托能够成功发行的前提条件是票据贴现利率要能够覆盖信托公司的信托报酬率+委托人预期收益率+保管银行的费率。按照上述数据，9月底10月初时票据的直贴、转帖年化利率已经高达15.6%和13.2%。“即便扣除了信托公司的发行费用及信托报酬、托收银行费用，最终留给投资者的收益率仍然比较高。”
不过，收益率取决于票据贴现利率的票据信托产品在经历四季度上旬贴现利率高企的狂欢后，目前疲态已现。分析人士指出，银监会对票据信托业务近期关注关注，如果监管层通过调高该业务的风险资本系数，增加对项业务对信托公司净资本的耗用，可以避免该业务规模失控对信贷额度管控带来冲击。所以随着票据贴现利率的走低，票据信托规模已经自然萎缩。因为支撑此项业务的是票据贴现的高利率，如果市场资金面宽松，贴现利率下降到6%以下，剔除银行和信托公司的收入，投资者只能得到5%左右的年化收益，因此各方的积极性都将大为降低，票据类业务仍低迷。
艺术品信托:替代产品的非理性狂欢
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距离国投信托作为初尝艺术品信托的甜头也已经过去两年时光，但是对于这一片新兴的市场，即便是信托业的从业人员，关于是否要去“切蛋糕”或者“?浑水”的争论也不曾停止。
争议虽在，但是不可否认，随着国内艺术品信托的蓬勃发展，艺术品信托也正在成为信托公司越来越不可或缺的投资品种。
统计数据显示，2011年前三季度共发行艺术品信托31款，较去年前三季度增加25款，增幅高达416.67%；而今年前三季度发行规模为410875.5万元，比去年前三季度增加381925.5万元，增幅高达1319.26%。今年前三季度共有11家信托公司参与了艺术品信托的发行，比去年前三季度增加9家，增幅高达450%。
“去年发行基数小是一方面原因，但是确实能感觉到今年有越来越多的信托公司对艺术品信托跃跃欲试。”有分析人士对本报记者指出。
艺术品投资由于资金门槛较高，但是通过信托公司可以让更多的投资者分享艺术品升值带来的财富，同时由于信托法律相对完善、风控体系比较完备、市场发展时间较长，通过信托公司发行可以更好地得到投资人的认可等等这些原因，使得艺术品信托成为目前中国艺术品基金最主要的方式。
由于不过虽然艺术品信托成长迅速，但是艺术品信托市场的质疑声也很高。“首先估值鉴定就是一个难题，业界尚未有一个公认的、权威客观的艺术品鉴定机构，况且以目前的信托公司来讲，艺术品这种东西也超出了一般员工的认知范围，这就为特定艺术品信托未来价值的增长增加了不确定性。”北京某信托公司工作人员对本报记者表示。
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信托投资股指期货:
雷声大 雨点小
今年7月份，《信托公司参与股指期货交易指引》正式出台，这也意味着，信托公司成为了继期货公司、券商、基金、QFII之后下一家获得投资股指期货“入场券”的投资者。
好买基金分析师袁方在接受本报记者采访时表示，信托公司此次获批参与股指期货，可以改善阳光私募以往单边做多的业务模式，拓宽的多元化的投资渠道可以帮助其更好的防范系统性风险，同时创新开发的产品也会更具有吸引力。
然而与外界的期冀相比，信托公司参与股指期货投资却被戴上了严格的紧箍。监管层为了防范风险，对信托公司的对冲交易处做了严格的规定，以致政策放行近半年以来，虽然有多家信托公司表态有意想进军股指期货，但截至目前仅有华宝信托一家成立了一款投资股指期货的信托产品。
《指引》中规定，非结构化阳光私募信托参与股指期货时，在任何交易日日终持有的卖出合约价值总额不得超过其持有的证券总市值的20%;买入合约价值总额不得超过信托计划总资产的10%。好买基金总经理杨文斌比喻，这就像一个偏远的山村总算要通路了，大家充满了期待。但遗憾的是，最终修成的只是一条能跑自行车的小道，汽车还无法通行，这条小道也无法彻底改变这个乡村的命运。
不过，虽然机构多持观望态度，但是今年12月上旬，华宝信托成功推出了旗下信托产品“励石一号”，夺得了信托公司进军股指期货交易的首单。
据悉，“励石一号”通过海通期货成功在中国金融期货交易所开户，投资范围包括A股股票、封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金（含ETF、不含LOF）、货币市场基金、金融衍生产品（含以套期保值为目的的股指期货交易）、银行存款等其他交易品种，该信托计划预计投资于股指期货等金融衍生品，从而为对冲市场风险提供了新的工具。
业内人士指出，华宝信托此次投资股指期货市场将为其他信托公司提供参考，如果能够找到合适的运作方式并取得不错的收益，会有更多的信托公司参与其中。
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渤海银行信托股东：
持股IPO陷尴尬
算准了前景，却没能看清政策。
渤海银行第二次配股方案被迫将信托股东“剔除”凸显了目前PE类信托退出途径的尴尬。
故事还要从6年前说起。
渤海银行2005年12月30日成立。渤海银行在发起阶段便创新引入境外投资者渣打银行和天津信托通过募集民间资金成立的集合信托计划，这一创新举动曾在当时引起了不小的轰动，然而这样的股东结构却为其日后的股权清理问题留下了诸多隐患。
渤海银行成立之后发展迅速，2010年完成第一轮配股融资，信托股东均得以参与其中，渤海银行的注册资本也由50亿元增加到85亿元。但是面对日益扩张的发展道路，渤海银行第二轮配股融资在2010年8月份再次被提上日程，以总股本85亿股为基数，向包括天津信托在内的七方股东再次按照10配7的比例增资扩股，每股价格1元，募资59.5亿。
但是，渤海银行董秘孙立国今年3月30日表示，渤海银行按股东大会决议向银监会上报了全部7家股东按“每10股配7股”比例增资的方案，但银监会只批复了其中6家股东的股东资格，不包含天津信托（“渤海银行股权投资集合资金信托计划”的受托人）。
按照监管层审批IPO的惯例，公司上市前存在的信托计划持股部分必须进行清理，否则不予放行。
无奈之下，渤海银行不得不通过拒绝信托股东参与第二次配股的方式清理股权结构。而其随后要求天津信托向该行信托股东发布的就以每股5元拍卖他们所持渤海银行股权的要求。而对于每股5元的起拍价，反对者表示，渤海银行的高增长性并没有在这一价格中得到体现，数据显示，渤海银行2010年实现税后净利润8.09亿元，同比增长215.59%，截至2010年末，全行资产总额2648.29亿元，较年初增长125.36%。坚守6年却换来了这样一个让人失望的结果。
但是随着时间的推移，多数投资者仍不得不选择妥协，在经过股东大会集体抗争失败，多次沟通无果后，随着时间的推移，渤海银行大部份股东们显然已失去了耐心。在186份是否同意将手中股权出让的表决意见中，共有2/3的股东无奈接受了拍卖清仓。但这并非此事件的最终结局。
用益信托分析师岳婷指出，这一事件集中反映了当前信托参与PE的尴尬，某种程度上也突显信托的混业经营与当前分业监管的矛盾。渤海银行设立时的这项创新，现成为其上市的最大掣肘，同时也对投资者的利益带来了损害。信托公司在设立该类信托之初考虑到较长时间将出现的政策变化等问题，并且在政策变化后，应作出及时合理的预防措施，保证投资者的利益。同时监管层面对矛盾，也应作出一定的改变。
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