| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2010年04月30日 08:45 |
作者： |
王维波 |
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近期钢材价格上涨使下游的造船、机械等用钢大户倍感成本压力，而通过涨价再向下转嫁似乎又面临不小难度。这种被称为“肠梗阻”的现象形象地展示了成本传导在产业链的中游环节所遇到的阻碍。今年前3个月上游产品价格大幅上升且升势加快，而中下游产品价格上升缓慢的格局就是很好的诠释。
从细分行业看，这种现象更为明显。比如，3月份生产资料价格同比上升7.38%，其中采掘工业价格指数同比上升30.25%，原材料同比上涨12.15%；3月份加工业同比仅上升2.26%；生活资料同比更是仅上升1.17%，其中衣着类上升1.47%，一般日用品仅上升0.92%，耐用消费品甚至还下降0.55%。这表明，上游资源类产品价格的上涨顺利地转移到中游的加工制造行业，而加工制造业再向下游转移却十分有限。
对中游行业来说，这上升的成本有相当一部分被滞留了下来，侵蚀了利润――虽然通过技术或管理能消化一小部分。数据显示，今年3月份处于上游的煤炭开采和洗选行业工业增加值同比增长25%，而属于中游的设备制造业同比仅增长19.6%，电气设备和器材制造业同比仅增长14.8%。
从整体看，处于上游的采掘类6个细分行业中，3月份工业增加值同比增幅超过20%的就有4个行业；在属于中游的15个加工制造行业中同比增长超过20%的仅有4个。其实，从2009年以来的PPI和CPI变化情况看，正是PPI价格大幅下跌（前10个月累计下降6.04%）带来的成本下降，对处于中游的加工制造业的盈利形成很大贡献。
中游行业成本传导不畅主要原因是本身行业产能过剩导致竞争激烈，其下游行业承受能力弱。
下游主要是直接或间接面向消费者的终端行业，盈利空间小，对成本变动敏感。数据表明，在直接面对终端消费的8个行业中，今年前3个月工业增值同比增长幅度普遍较低，增幅在20%以上的仅有2个，而有2个行业甚至还不足10%。虽然目前国内消费增长较为强劲，但相对其上游行业的产能仍然是不足的。在国际市场繁荣的环境下可以通过出口消化不少产能，但在目前欧美经济复苏缓慢情况下，出口受到较大影响，因此终端消费的拉动作用相对仍是较弱的，短时间内也不大可能出现大幅增长。
另外，从整个产业链看，处于中游的加工制造业由于产能大多过剩、市场竞争激烈，议价能力较弱，在成本上升时想通过提价向下转移难度很大，更多的只能是自我消化，自我承担，其结果便是利润率下降。而处于产业链上游的行业因其占有资源优势、加之行业集中度较高等具有明显优势，涨价更为容易，况且油、煤、矿石等已与国际市场接轨，价格能够随国际价格上涨。
从未来趋势看，由于国际大宗商品价格仍上涨或高位态势难改，国内PPI短期内仍会保持上升趋势，其对中游行业的成本压力会增大。而目前正在加大房地产调控力度，投资增速可能会有所下降，其对上下游的拉动作用也会受到影响，建材、玻璃甚至建筑用钢材等需求或受到一定抑制。在此情况下，虽扩大居民消费效果显现，但这种增长是平滑的缓慢的，对中游行业的拉动也是有限的。因此，上游产品价格向下传导在此受阻难以避免，利润空间也将遭到压缩。从这方面看，处于中游的加工制造行业未来利润增速可能下降。当然，不同行业之间会有所差别。(中证证券研究中心 王维波)
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