A股市场的震荡如同间歇性的火山喷发，经常出现所谓的“井喷”行情，其骤起急落气势磅礴；港股的震荡则酷似壮观的海啸，世界经济的任何波动都可能传导到这一市场上，从而将股指推入云端抑或卷入海底。对于两市波动动力的正确认识，将有助于减少投资者的水土不服，并确立合理的估值标准。

　　对于中国概念股—不论是内地的A股市场，还是海外的港股甚至N股（纽约）市场2008年的走向，投资者的意见分歧颇大，但在股市会存在剧烈的震荡这一问题上，大家的认识却非常统一。事实也证明，今年以来，A股与港股市场的震荡都相当剧烈。但是，两市间的震荡似乎经常并不同步，其原因在于中国资本项目封闭，A股与港股的资金与投资者基本上是分割开的。不过，随着QFII、QDII以及其他渠道的初步开放，双方的资金与投资者已经开始相互试探。但到现在为止，无论是初涉港股的A股投资者，还是初入A股的港股投资者，都表现出了颇多的水土不服。造成这种现象的根本原因在于，影响两市股票价格的流动性来源大不相同，而许多投资者对此缺乏认识。

　　火山式震荡VS海啸式震荡
　　不论是资金的流入与流出、股票的购入与售出，A股与港股大多数时候都受制于不同的因素。
　　A股市场的可流通市值相对整个国内资金规模很小，所以，当投资者热情高涨时，资金会大量涌入股市，因此经常会出现所谓的“井喷”行情；而各种禁售股解禁时，则会导致市场压力过大，新入市资金难以支撑，令股指骤起骤落。可以说，A股市场无论上升还是下落，都是波澜壮阔、气势磅礴，如同火山爆发。投资者则如同坐在火山口，随时可能被喷发送上天堂，之后也可能随岩浆冷却于海底。
　　反之，香港为世界上金融政策最开放的市场之一，港股很多时候会成为全球投资者资产配置的一部分。即使这里的上市公司没有什么新闻，世界经济的任何波动也都可能传导到这一市场，从而将股指推入云端抑或卷入海底，因此，港股的震荡酷似壮观的海啸。这也正体现了香港作为自由港的特点，太平洋远方的深海地震所造成的海啸冲击波，有可能使港股海岸线完全被颠覆，但这种震荡势必会随着时间推移而逐渐减弱。

　　资金集中进出造成
　　A股市场高震荡
　　造成A股资金火山喷发般进出市场的根本原因，在于内地资本市场历史尚短，其基本结构还处于建设和改革中，同时，投资者的理念与结构还在向成熟发展的过程中。诸如新发行基金一天被认购1000多亿元等事件，正是喷发式市场的经典案例。
　　从股票市场的供应面看，股改虽然从根本上解决了股权分置的问题，但由于非流通股票分至3年完成解禁，上市公司的流通股数量目前仍相对较小。同时，股改后，A股市场真正对上市公司具有了吸引力，很多高质量的公司开始以A股市场为融资的主要平台。但是，这一转变的完成需要一个过程，在资金进出尚未进入长期稳定的平衡期时，很多资金进出的时间集中度相当高，从而造成了当前市场的过度震荡。
　　2006年和2007年的A股市场，在经历了漫长的熊市后开始快速上涨，从而吸引了大批新入市的投资者，并且新投资者成为了市场的主流。在上市公司股票供应量增长不大的背景下，巨量的资金迅速将股指推高到惊人的6倍，市盈率也随之达到了很高的水平。虽然中国经济持续高速增长，但股市供需不平衡带来的股指快速攀升，仍使很多有经验的投资者和国际投资者不知所措。
　　其实，历史再长的市场也会随着老一代经历丰富的投资者相对数量的减少，出现一次规模较大的泡沫，更何况中国这样的新兴市场。在这样的泡沫积累过程中，赵丹阳等人“回避风险”的声音，很难击起太大的浪花。进入2008年，虽然经济基本面首次面临严峻的考验，市场也随之急速下沉，但在笔者看来，在市场的下滑中，恐怕海量的大小非解禁股的影响要比经济基本面的忧虑对股指的影响大得多。
　　其实，A股市场的这种超级震荡并不值得大惊小怪。毕竟其作为新兴市场，股改后整个市场的全流通尚未完成，市场的流动性平衡也尚在建立之中。未来，随着市场的完善，造成当前供需严重失衡的因素也将逐渐缓解。首先，股改完成后3年，上市公司的股票将基本实现全流通，解禁造成的抛售将不会再如此集中。其次，随着更多投资者的成熟，羊群般出入的效应将会减弱，相信几年之后，A股市场的长期巨幅震荡势必会弱化许多。届时，作为火山的A股，其喷发的动力将由资金的涌动转向基本面的支撑。

　　港股跟随世界经济变化波动
　　与A股市场震荡主要源于经济体内部的因素不同，港股波动的推手多来自外部市场。
　　港股作为内地公司在股改前的主要融资、改革的工具，是海外组合投资资金参与中国经济增长的主要渠道。直到2007年下半年QDII制度执行以前，除了个别大的机构外，中国内地的资金基本没有官方渠道投资海外，投资于港股的资金很多来自世界各地，其中专注投资中资股票的基金很少，更多的中资股票筹码则在资产配置资金手中。这些资产配置资金时刻在关注各个国家、地区或产业之间的预期收益与风险的相对比较，在各个资产类别之间调整配置，从而导致资金的流动。当资产配置资金在一些地区受到严重冲击时，便会整体收缩。但不论是相对减持，还是绝对减持，其原因都可能与港股本身基本面无关。所以，全球经济的基本面变化是港股震荡的主要推力。在投资港股时，如果只专注于港股的基本面而不了解国际金融市场资金流动状况的话，就可能对短期或中期市场的走向感到不知所措。

　　A股与H股的合理估值
　　由于影响两市股价的根本因素不同，A股与H股之间一直存在较大的价差。其实，中国内地作为相对独立的经济体，其很多表现与其他地区的区别较大，海外对中国的研究经常会有隔靴搔痒的感觉，同时，海外投资者可能也没有充分考虑中国GDP增长常年是发达国家数倍的现实，从而造成了这一价差的存在。
　　2007年8月传出的港股直通车计划，虽然于当年11月有了谨慎推进的阶段性结论，但两地市场的联系却日见紧密。随着QDII与类直通车政策的更广泛执行，内地资金将在港股市场扮演越来越重要的角色，从而港股将与A股的相关性逐步提高。但在目前世界金融市场经历重大危机的情况下，港股恐怕还是会更明显地跟随国际市场波动，从而令A股与H股短期内仍延续现有的价格差距，或加大或收缩。而一旦两地市场并轨，两市价格迟早也要并轨。
　　那么，在当前两市存在价差同时股票的估值也波动颇大的现状下，长线投资者应当依据什么标准对A＋H股票的价值作出判断呢？从国际市场的历史看，股票的平均市盈率一般在15倍上下，长期看，香港市场对中国概念股也基本以此为估值坐标。但在中国经济多年维持高速增长的局面下，如此估值可能偏低，投资者可以根据公司与行业的基本面进行调整。
　　虽然目前资金面的不平衡使得A股难免在短期内经常偏离合理估值，但平均看来，A股市场的估值仍会跟随基本面而波动。同时随着中国与全球市场的关联度增加，A股也可能如港股般受到全球市场海啸式波动的影响。无论火山抑或海啸，A股与港股的估值标准将在全球化中趋于一致。
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