净出口增长下降导致GDP增幅回落

　　2008年第一季度实际GDP同比增幅从2007年第四季度的11.7%进一步回落至10.6%，GDP季环比增幅从2007年第四季度的2.1%降至1.9%（图表1）。

　　由于不久前国家统计局对2006年和2007年的GDP数据进行了修正，我们相应地把2008和2009年的GDP增长预测分别调整为10.5%和10%。此次调整纯属因数据修正而造成的技术性调整。与以前的预测一样，新预测仍呈现出GDP增幅逐年下降的趋势。

　　GDP增幅的下降，主要归因于净出口增长的放缓。虽然出口增幅回落，但仍处于较高水平。2008年第一季度出口同比增长了21.4%，低于2007年第四季度22.2%以及上年同期27.9%的同比增幅。另一方面，主要受大宗商品价格大幅上涨的影响，以美元衡量的2008年第一季度贸易顺差同比增幅从2007年第四季度的12.2%和第一季度的101.3%降至-10.9%。我们认为，贸易顺差的大幅缩减可能对2008年上半年企业盈利总额造成下行压力。

　　同时，国内需求增长保持强劲。虽然2008年第一季度实际增长率略有下降，但固定资产投资和零售额的名义增长一直基本保持着自2007年初以来的速度。

在3月份，工业增加值同比增幅高达17.8%，高于1-2月份15.4%的水平，环比增长仍然强劲。3月份固定资产投资同比增长加速至27.2%，实际零售额同比增幅也从1-2月份的12.3%上升至12.6%，这在一定程度上反映了通胀以及负实际利率的效应。

　　3月份总体通货膨胀率降至8.3%

　　3月份居民消费价格指数增幅下降至8.3%，低于2月份8.7%的水平（图表2）。但我们认为，通胀压力并未消退，CPI增幅很有可能在未来几个月出现反弹。同时，3月份工业品出厂价格指数增幅从2月份的6.6%进一步上升至8%，季环比增幅也从12.2%上升至12.5%。

　　政府将保持紧缩立场

　　尽管2008年第一季度GDP增长有所放缓且3月份通胀有所下降，但我们认为政府有必要维持紧缩的政策立场以稳定通胀预期。现在就断言抑制通胀成功仍为时尚早，尤其是在大量外汇资金流入以及国内信贷持续扩张的情况下。

因此，我们预计政府将继续严格控制放贷、允许人民币加速升值，并通过公开市场操作和频繁提高存款准备金率以进一步回收流动性。鉴于高企的通胀风险，我们仍然预测今年年内将加息两次（每次27个基点）。