德意志银行再度提高了对全年CPI水平的预计，从2月中的6.4%提高到7.2%，几乎是华尔街各金融机构中最高的。中国官方的预测数据为4.8%，德意志银行的计算显示，要实现这一目标，在今年3－12月，食品价格需要下调1.6个基点，这几乎是不可能的任务。马骏/文

　　２月份ＣＰＩ再度创下了8.7%的新高，在１月份7.1%的基础上又上扬了１.6个基点。这预示着短期内货币政策可能大幅收紧，其他政策的不确定性加大，并且经济增长面临进一步的下行风险。

　　基于此，德意志银行再度提高了对全年CPI水平的预计，从2月中的6.4%提高到7.2%，几乎是华尔街各金融机构中最高的。中国官方的预测数据为4.8%，德意志银行的计算显示要实现这一目标，在今年3-12月，食品价格需要下调1.6个基点，这几乎是不可能的任务。

　　首先，1月份由于雪灾而上涨的农产品价格，在接下来的1－4个月内会托高加工食品的价格。其次，六种主要原材料——铁矿石、煤炭、钢铁、水泥、铜以及铝的价格今年很有可能上扬25%，与去年4%的涨幅相比，价格指数上扬显然将加速拉高消费者价格指数。第三，与一年前相比，粮食生产的利润大幅下滑，有可能引发今年下半年粮食的短缺和食品价格上涨。再次，德意志银行的原油分析师预计，两年内原油价格将上扬至150美元/桶，再加上对通胀的预期会导致大量　　囤货及恐慌性购买的行为，从而引发更严重的通胀。正是考虑到上述五点因素，德意志银行预计2008年中国的平均CPI水平可能高达7.2%。

　　然而，CPI的持续高企并不是影响A股市场最大的负面因素，更为严重的是由通胀而导致的政策不确定性。通胀在达到目前的高位后，未来向个月甚至几个季度的走势将剧烈波动，因此，不管是政府的政策方针还是投资者/消费者的行为都很难预测。就目前的形势而言，德意志银行认为，央行应该更为激进地提高利率，或提升利率提高的幅度，或增加调高利率的频率。同样，央行应该在接下来的2-3个月的时间里把1年期的存款利率调高81个基点，而非先前预计的54个基点。

　　一般情况下，预计未来1-2个月CPI或小幅提升至9%的水平，或保持在现有的高位，在今年5、6月份时趋于稳定。但是，如果CPI持续上扬，并且超过10%，则政策环境将会进一步恶化。在此种假设之下，政府有可能会收紧银根，叫停公共行业的工资上涨，暂停由发改委的投资项目，并把价格调控的范围扩大到其他原材料产品。这些措施对未来经济发展的走势均会产生负面影响。

　　通胀的高企以及随后的政策回应以及政策不确定性对银行、房地产、部分原材料以及出口商的打击最为严重。银行面临存贷利率的非同步上调和信贷的收紧。贷款利率的提高，贷款的收紧以及需求不振使房地产行业的萎势仍将持续。对原材料而言，面临的政策风险主要来自项目撤消和价格控制。而出口商的成品压力加剧，且由于外部需求不振无法把这些压力转嫁给国外的消费者。与些同时，石油企业、石油服务提供商、替代型能源企业、黄金和农产品商将会是通货膨胀最主要的受益者。

作者系德意志银行大中华区首席经济学家，周莹/译