２月份ＣＰＩ再度创下了8.7%的新高。雪灾后食品短缺的问题比想象中严重，且影响时间也比预期中长，因此，２月份食品价格比去年同期同比上涨了23.3%。能源价格的上涨(6.5%)则使非食品类的价格上扬了1.6%。
　　在全球经济增长放缓的大局势下，中国政府正努力在抵制通货膨胀和避免政策过紧之间寻找平衡点，以有效控制经济增长的下行风险。摩根士丹利认为，这一作法实际上减小了政府在近期加大调控力度的可能性，即使是在通货膨胀高企的情况之下。此外，中国人民银行制定的２００８年Ｍ２增长目标为１６％，高于１３－１４％的市场预期，贷款增幅也低于去年的水平。这说明与预期相比，货币政策可能稍有松动。
　　据此，摩根士丹利把对２００８全年ＣＰＩ的平均增幅的预期从之前的4.5%上调到6.5%。今年上半年的ＣＰＩ将会在７％左右波动，但不会可能超过２月的高位。而到了下半年，ＣＰＩ会逐渐下滑至５％以下。食品价格在未来几个月会开始下行，而非食品价格则会呈现一个逐渐上行的趋势。预计２００９年，非食品类的价格上涨在通货膨胀中所占的比重将会有所上升，而食品价格上涨的情况将会有所缓解。而政府为了增加能源储存、提高效能，将有可能解除对石油产品、电等商品的价格管制。整体而言，２００９年ＣＰＩ将会预计回落至3.5%的水平。
　　在政策方面，尽管市场上对加息的呼吁不断，但摩根士丹利始终认为年内加息的可能性不到50%。首先，美联储再度减息，中国政府加息的可能性进一步减小。其次，最近几周Ａ股市场的卖方压力严重，在此时加息会加剧市场的负面情绪，导致卖单升级。第三，１、２月份的ＣＰＩ高企很大程度上是因为雪灾后导致的食品短缺，货币政策并非解决供给问题的最佳选择。最后，尽管政府强调了抑制通货膨胀的决心，但同时他们也指出，利率工具当谨慎使用。这意味着，非到万不得已，政府不会选择加息，而显然现在并不是时候。此外，政府会继续使用公开市场操作和存款准备金率等对冲手段来加强银行体系流动性管理。人民币也将维持对美元继续升值的势头，在２００８年末达到１美元兑6.6元的水平。
　　如果美国经济并未出现衰退，连带并未对中国经济的负面影响，则中国政府有可能重新对局势加以评估，并加大宏观调控的力度。当然，这会引发对宏观调控力度过大、经济硬着陆的担忧。而一旦美国经济出现大幅衰退，则外需的下降会缓解中国的通胀压力，甚至可能出现通胀紧缩。
作者王庆系摩根士丹利亚洲有限公司中华区首席经济师，任永欣为经济师，周莹/译

图１：宽松货币政策下的高通胀
图例依次为ＣＰＩ，食品，非食品，Ｍ２（右轴）

数据来源：国家统计局，ＣＥＩＣ，摩根士丹利研究部