摩根士丹利的研究显示，与2007年2.1%的GDP增速相比，2008年美国、欧盟与日本的GDP增长将仅仅为1.3%，2009年反弹至2.3%。这预示着全球经济增长的放缓，仅略微好于2001－2002年的情况。当时G3国家的GDP增长从2000年的3.5%跌至2001年的1%和2002年的0.9%。

　　在主要国家经济增长放缓的背景之下，预计2008年中国的实际GDP和名义出口增长水平将分别由2007年的11.4%和26%下降至10%和16%。而从股市的角度来看，投资者显然更加关心宏观上的经济软着陆如何影响微观上的企业盈利能力和利润水平。

　　摩根士丹利的研究发现，2001－2002年，工业利润的平均整体年增幅从2000年的最高点下滑了40个百分点。而在这之中，金属等周期性较强的企业以及纺织等以出口为导向的企业的盈利增长水平下滑的幅度要远大于汽车、体育运动等以内需为导向的企业。这些企业盈利增长水平的下降主要是由于销量的大幅下降，相对而言利润率受到的影响较小。同期，不利的外部经济环境也给A股、H股以及在港上市的红筹股带来了更加明显的负面影响，但对不同性质企业的影响程度也遵循着相同的规律。

　　2001－2002年工业利润增长的急剧下降，使得人们过分强调了外部经济增长放缓带来的不利影响。而事实上，2000年工业利润的大幅增长在很大程度上是建立在1997年金融危机过后较小的工业利润增长基数之上的。

　　摩根士丹利的研究表明，充分考虑中国和全球经济未来的发展走势，目前美国经济的不景气加上全球经济增长的放缓对2008年中国企业盈利的不利影响不会比2001－2002年时的情况严重。同样，低附加值、低利润率的出口导向性企业受到的打击将最为严重，高端消费品以及基础设施投资等企业的表现将会相对出色。

王庆系摩根士丹利亚洲有限公司中华区首席经济师，任永欣为经济师，周莹/译

图1：工业利润增长和出口增长的走势

图中数据分别为总工业利润增长（除煤炭和石油以外）、出口增长

数据来源：CEIC，摩根士丹利研究部