自2007年8月美国金融环境不断紧缩以来，我们对2008年美国经济增长的预期就在不断降低。以目前的情况分析，2008年美国经济很有可能出现衰退，预计在接下来的三个季度，国内需求的年平均水平将收缩1%，并且至2008年第三季度末，GDP不会有任何增长，而公司收入也将下降5%-10%。金融环境不断收紧，资本支出减少以及全球经济增长放缓都加剧了美国经济衰退出现的可能。

　　与几周前相比，目前的金融环境收缩显得更为明显，一方面是贷款的成本的不断攀升，而另一厢各金融机构的放贷额度也在收紧之中，商用贷款、信用卡、汽车贷款以及房贷信用额度都相继收紧。而紧缩的金融环境也导致了商业资本支出减少。此外，企业增长的减速，开工率的降低以及利润的下滑共同作用，将使2008年全年实际的商业资本支出收缩1.7%。经济活动增长放慢将会抑制未来的投资水平。从外部环境来看，欧洲和日本经济发展的减速都在逐渐影响着目前仍看似健康的全球经济增长。摩根士丹利欧洲和日本的研究部分别调低了对欧元国家和日本2008年GDP的增长预期。2008年，欧元国家的GDP增长下调0.4个百分点至1.6%，2009年下调0.3个百分点至2.2%。至于日本则调低了整整一个百分点至0.9%。而全球经济将会从2007年5%的增幅下滑至2008年的4.3%。美国经济不景气不仅会波及世界其他国家和地区，使亚洲和拉丁美洲的经济受到牵连，同时也会反过来累及美国自身的出口增长。

　　尽管投资人已经意识到房市的下滑以及消费的疲软已经威胁到经济的增长，但情况可能比他们的想象的更糟。首先，我们认为，更为严格的贷款标准会进一步打压对住房的需求。即使需求企稳，由于供给和需要之间的巨大不平衡，房地产商也必须将单户住宅新屋开工率降低40%，才能完全售出目前积压的现房。据此，我们估计未来两年内，每年的投建的新屋数量都会低于100万户——自1959年以来，美国从未出现过如此低的年新屋开工数据。2008年，房市将下滑约0.9%。

其次，尽管能源价格已经从高位回落，而且可能继续下行，但2007年6月和12月间能源和食品价格的上涨已经使消费者的可支配收入减少了0.4%，达到450亿美元。预计2008年每桶原油的均价约为83美元，比2007年的价格高10美元。

　　因此，对消费者而言，他们遭遇的一场“完美风暴”。工资收入增长减速，房市和股市又双双面临下行压力。我们预计，2008年美国会实际房价将会10%，但是这仅仅是个开始。

　　此外，销售的下滑和信用额度的收紧会迫使公司进入一种“清算模式”，尤其是汽车制造商。预计2007年四季度和2008年一季度汽车产值占GDP的比重将分别降低0.3%和0.5%。另一方面，收入的减少以及医疗费用的增加将挤占联邦政府和地方政府的财政预算。一些官员指出将会削减开支。最后，经济的不稳定将会未来经济的发展蒙上一层阴影，带来更大的不确定性。

　　综上所述，似乎美国经济即将面临严重的衰退，但我们认为情况还不至于如此恶劣。尽管美国经济增长放慢步伐，全球经济增长则相对强劲，预计至2008年年底，净出口将为GDP增长贡献0.75%。劳动力并不过剩，商业投资也并不过热，这都为美国经济的回弹增加了一定的法码。此外，低通货膨胀也让政府官员有足够的空间去应对经济疲软。尽管经济疲软的现象不会太严重且持续时间不会太长，但我们认为它牵涉的范围很广泛，并且可能出现的后果也会相当严重。

　　美联储将采取一些更为激进的措施来应对可能出现的情况。为了对冲紧缩的金融环境带来的问题，美联储必须放宽货币政策，预计最终政策将由中性转为宽松。最起码，实际联邦基金利率将会大幅下调。而由于美元的贬值，进口增长，能源价格上涨以及生产力增幅减速，通货膨胀的压力仍然存在。但估计美联储会认为经济发展的下行风险要高于通货膨胀的上行风险。

　　更为激进的政策，收入的下滑，健康的全球经济增长，以及流通性的增加都证明了我们对未来美国经济的预测：更为陡峭的收益率曲线，经济振荡加剧，和资产风险的增加。尽管如此，摩根士丹利有分析师认为美国股市在2008年的表现将会优于预期，且美元将逐渐走强。

　　由于美联储的判断和推测多基于美国经济以往的表现，而对目前金融和经济中存在的问题关注不够，很有可能他们对美国经济走势的预期仍过于乐观。我们的预期也可能存在同样的问题。内需的大幅下滑使经济异常脆弱。而美联储如不采取足够的措施，经济衰退很有可能进一步恶化。事实上，华尔街对美国经济的走势更为悲观。而我们也认为，美国经济下行的风险占据了主导地位。

作者理查德·伯纳系摩根士坦利美国区首席经济学家，大卫·格林罗系经济学家，周莹/译