调高GDP增长预期

　　2007年上半年经济的快速增长以及固定投资增长（FAI）的良好势头，促使我们将2007和2008年的GDP增长预期分别调高至11.4%和10.2%。

　　2007年二季度的GDP增长为11.9%，比德意志银行和市场的普遍预期分别高了0.7和0.9个百分点。同时，国家统计局将2006年全年GDP的增长从10.7%调整至11%，为2007年GDP预期的进一步上调埋下了伏笔。此外，二季度固定资产投资增长也加快了两个百分点，为26%。不管是政府的种种举措还是我们所做的公司调研均发现，2007年下半年固定资产增长将轻松地维持在25%的水平。尽管美国经济疲软使需求萎缩，但中国的出口增长依然强劲。因此，年内虽然出口仍会受些许负面影响，但净贸易额对GDP的贡献仍将维持原有的水平。

　　正是考虑到上述因素，我们调整了2007和2008年的GDP增长预期，分别从10.7% 调高至11.4%、9.7%至10.2%。对2008年GDP增长预期的调整较小，这是因为考虑到美国经济进一步疲软可能造成的负面影响。固定资产投资的增长率小幅上调了1个百分点，从24%至25%。鉴于2007年1－7月出口增长的强势，对全年出口增长的预期也从23%上调至26%。另一方面，由于美国需求的萎缩和限制性贸易政策的实施，估计年内剩余几个月的出口增长将保持在22%左右。对于内需驱动的行业，如银行、水泥、煤炭和零售等行业来说，宏观环境显然更为有利。而出口行业，尤其是家具、电子、纺织和航运等，则都存在着下行风险。

　　通货膨胀走势不明

　　8月的CPI创下了年内新高，央行在解决负利率和缓解通胀预期的双重压力下再度提高利率。如果9月以及往后的CPI仍然高企，则不排除再次加息的可能性。因此，未来CPI的走势影响着货币政策的动向，通货膨胀走势不明是政策不确定的主要原因，但9月上旬的数据显示农产品价格已经开始企稳。9月1日至12日的农业批发价格指数与8月份同期相比相对平稳。如果9月的农业批发价格指数保持在这一水平，则CPI有可能从8月的高点小幅回落到6－6.5%的区间。

即将到来的秋收以及10月和11月粮食价格是影响CPI走势的另一个因素。如果粮食价格能保持稳定，10月和11月的CPI将徘徊在6－6.5%的区间，随后12月份出现明显地下调，至5%左右。同样在假设粮食价格企稳的前提下，2008年上半年的物价涨幅将维持在3.5－4.5%，而下半年则跌至2%，全年的平均涨幅在3%左右。

　　A股市场短期看空

　　自5·30调整以来，A股指数累积上扬了近50%，各股估值普遍较高。即使把企业良好的中期盈利表现计算在内，假设2007年每股盈利增长45%，沪深300指数的市盈率仍然达36倍，超过了5·30前的水平。除了估值因素外，相关政策的出台和结构性调整也会造成股市的短期利空。

　　首先，证监会通过媒体和各种会议传达了强烈的风险警告信息，再次强调投资者风险自担。并且证监会明确并细化了内幕交易和市场操纵的认定标准。在5月30日宣布提高印花税前几周，证监会也曾做过类似的有关市场风险和非法市场交易的风险警示。

　　未来几个月，IPO募集资金将显著增加，预计平均每月可达500亿-700亿元，稀释市场过剩的流动性。而过去两个月IPO的平均资金量仅为100亿元。

　　2000亿特别国债的公开发行可视为解决流动性过剩问题的另一重要举措。同时，银行业监管部门希望2007年年底的贷款增长速度能从目前的16.6%下降至15%。银行业监管部门和各银行极有可能提高二次购房者的定金比例，并进一步收紧住房贷款。

　　最后，尽管试点计划的大规模实施还有待时日，且受制于一定的风险控制条款，但开放内地居民个人投资港股将给A股投资人的心理造成一定的影响。

这些举措无一不是为了收紧银行系统和股市的流动性。因此，从行业角度来分析，房地产销售、保险投资收益以及银行贷款在未来几个月均可能出现增长减缓。

（作者系德意志银行大中华区首席经济学家，周莹／译）