基金经理炫目的光环背后，是年均30%左右的淘汰率和年均54.3%的变动率。近年众多明星基金经理转投私募，更使基金经理的流动性为投资者所关注。我们的研究显示，2006年以来，在公募基金公司间流动的基金经理人数是流向私募基金的两倍，公募基金仍是大部分基金经理的首选。不过，三成基金经理流向私募，说明私募在薪酬、投资领域和机制方面的吸引力也不容小觑。此外，基金经理在公募基金间的流动，也呈老基金公司流向新公司、合资公司的趋势，基金经理的过往业绩则是重要的参考依据。相较而言，私募更注重基金经理的实战投资经历和投资理念。
本刊研究员 于欣/文

　　行情火爆、唐建事发，使基金经理成为受注目的一群。伴随股市持续向好，公募基金市场火爆异常，基金规模迅速膨胀。截至2007年4月25日，国内已有基金公司55家，资产总规模达1.15万亿元。分享盛宴的不仅是公募基金，私募基金也活跃起来，有报道指目前国内私募基金的资金总规模已近万亿，与公募资金旗鼓相当。
　　与私募基金的规模增长一样受到投资人关注的，还有它们与公募基金展开的人才竞争。《新财富》研究发现，基金经理历年的变动率在37-71%之间。从流动方向分析，更多的基金经理选择在公募基金公司间流动。

　　基金经理变动率:年均54.3%
　　《新财富》的统计显示，基金经理流动自2000年开始出现，当时已经成立的基金公司共10家，发行基金41只，其中有11只基金在2000年发布更换基金经理的公告，占27%。此后，伴随发行基金的不断增加，基金经理的流动性也不断加大，年均变动率为54.3%（表1）。

　　历任基金经理管理单只基金的平均时间仅为1年多。发生变动的基金经理中，任职不到一年就出现变动者约占37.1%。2000-2006年的7年间，职位更换最频繁的基金经理，是现任信达澳银基金管理公司的信达澳银领先增长的基金经理曾昭雄，自2003年4月起，他曾先后任职于泰达荷银、景顺长城、招商等3家基金管理公司的8只基金。
　　2006年，共有66只公募基金的52位基金经理脱离公募基金经理这一职业，占基金经理总数的比例近30%。其中，11只基金是当年成立的新基金，占2006年新成立基金的12%。连续任职时间最短的是任职万家货币基金仅13天的基金经理孙海波，离职后其跳槽到中投证券资产管理部。以2005年底229只基金为基数，成立一年以上基金的基金经理离职率为24%。
　　从基金分类看，66只基金中，封闭式基金11只，其余均为开放式基金。在开放式基金中，股票型基金的基金经理变动率相对较高，有22只基金的基金经理发生变动，占40%。此外，货币型、混合型、保本型和债券型基金经理的变动率分别为24%、22%、7%、7%。
　　所有基金公司中，嘉实基金的基金经理变动最为频繁，2006年有管理6只基金的4位基金经理发生变更。其次是易方达基金，2006年有管理5只基金的3位基金经理发生变更。
　　按照国际上的统计标准，基金净值排名必须考察基金过去5-10年内的数据，以便切实判断出一只基金的增长和收益。在此机制下，一般基金经理管理一只基金至少要持续5-10年甚至更长时间。在国内，基金净值排名每季度甚至每月都会进行，业绩好的基金经理自然会被争抢，特别是一些新成立并有银行或外资背景的基金公司，对基金经理更具引力。

　　基金经理淘汰率:年均30%
　　基金经理自己也会选择向更好的平台流动，由此产生的流动，我们称之为主动流动。此外，也不乏被动流动者。基金管理公司一般会对过去一年表现不佳的基金经理进行调整。据了解，目前，大成、鹏华、南方、富国等基金公司都采取了激烈的内部竞聘制度，其中，南方基金每年底都对基金经理的业绩进行评估，并实行末位淘汰制。被淘汰的基金经理，有的会被安排到公司其他部门；有的会重新做回基金经理助理；有的则选择脱离基金经理的职业。业内公认的基金经理淘汰率一般在年均30%左右。
　　统计2000-2006年离职的基金经理人数（据各基金公告），并与基金发行量增幅相比较，可以发现，基金增量与基金经理流动率基本呈正比关系，即新基金大量发行，基金经理人才争夺加剧，带动流动性加大（图1）。

　　基金经理流动方向:公募多于私募
　　《新财富》的统计显示，2006年以来，在公募基金管理公司之间流动的基金经理人数是流向私募基金人数的两倍，公募基金仍是大部分基金经理的首选。不过，三成公募基金经理向私募流动，说明私募对基金经理的吸引力也不容小觑。
　　选取2006年1月1日至2007年4月13日作为考察时间窗，剔除发布离职公告后又在同一家基金管理公司旗下其他基金任职的基金经理，共102只基金发布更换基金经理的公告，更换率为31%，由此涉及的基金经理共89人。其中，跳槽到其他基金管理公司并已公告任职的有13人，此后未在其他基金的任职公告中出现的有76人。这76人中，有13人投向私募基金；18人跳槽到银行、券商等机构或其他基金管理公司（但未公告）；另有27位去向暂不详，18位仍就职于原基金管理公司（表2）。

　　从统计结果看，已能确定离开原基金公司的44位基金经理中，61%是在公募基金之间流动；9%转向银行、保险、券商等机构；由公募转向私募的占30%（图2）。

　　转做私募:投资经历、理念比过往业绩重要
　　进一步考察2006年以来由公募转私募的基金经理的从业经历，可以发现，这13人的人均证券从业经历达10年左右，平均每人有过三种以上的职业经历。其中，七成以上具有券商投资研究经历，肖华、王彤京、张学军3位出自“君安系”；还有三成具有实业从业经历；一位具有保险资产管理公司从业经历。尽管转做私募的基金经理仅占2006年以来流动总量的三成，但他们大都具有丰富的投资经验，可以说，私募基金吸引走了一大批基金业精英。
　　从统计数据看，公募基金经理转做私募往往有一个最重要的条件，就是有丰富的投资实战经验及相应客户资源的积累。一位不久前跳槽到另一家公募基金公司的基金经理就表示，之所以没选择去私募，主要原因是“私募基金大环境不成熟，自己也还没有积累到足够的客户资源”。一位在券商销售交易部从事多年基金服务的机构销售经理也表示，“去私募的基金经理大都已经完成了资本原始积累”。在谈到相比较公募基金，私募基金管理人需要哪些素质时，他认为：“目前各基金管理公司多采取‘委员会制’，基金经理在投资中能够发挥的作用总体上比较有限。若想转做私募，就基金经理个人而言，丰富的投资经历以及向目标客户传达投资组合和理念以获取客户资源的沟通能力，缺一不可。”
　　基金经理由公募流向私募的理由讨论已经比较多，归结起来主要包括直接的利益诱惑、投资领域更宽等。私募基金管理者的收入主要从年终基金分红中按约定比例与客户分成，对于业绩优秀者更具引力；公募基金的操作有监管机构的严格监管，投资需要合规，而目前私募基金还没有受到此类约束。
　　在《新财富》统计到的由公募转私募的基金经理中，不乏大家耳熟能详的明星基金经理。不过，对他们离职前所管理的基金业绩的统计显示，以复权单位净值相对大盘增长率为考察指标，基金经理离职前一年内（不满一年以实际管理期为计）的基金表现超越大盘和跑输大盘的各占一半左右，基金业绩与基金经理转做私募的相关性并不大。这在一定程度上反映出，基金经理转做私募更多是投资理念上的契合，而过往基金业绩并非唯一参考指标，毕竟中国基金业发展历史还很短，可供考察的历史数据有限。
　　正如肖华所言，离开公募基金是为了个人更长远的发展，实现自己的投资理想。从可查询到的肖华为实际管理人的“深国投－尚诚证券信托计划”的操作上可以看出，肖华转做私募后仍延续甚至进一步强化了自己的投资理念和投资风格。
　　肖华的尚诚资产成立于2007年3月28日，此后不久陆续公布的上市公司2007年一季报中，其与深国投合作的“尚诚信托计划”就出现在了孚日股份、德美化工、新疆天业三家公司的前十大流通股股东名单中。其中，尚诚持有孚日股份40.5万股，占比0.1%，为第八大流通股股东，孚日股份是中国最大、出口创汇最多的家纺企业，也是目前唯一的奥运特许毛巾经营商；持有德美化工30万股，占比0.22%，为第七大流通股股东，德美化工是国内纺织助剂行业最大的供应商之一；持有新疆天业50万股，占比0.11%，位列第十大流通股股东，新疆天业为国内大型氯碱生产企业和国内最大的节水器生产企业，2006年每股净资产收益率高达16.06%，为标准的绩优蓝筹股，延续了肖华一贯的价值投资理念。

　　公募基金间流动:
　　新基金、合资基金更具引力
　　2006年，基金经理在公募基金间的流动大体呈现老基金公司向新基金公司流动、内资基金公司向合资基金公司流动的趋势。
　　去年发生流动的27位基金经理，原供职的机构共24家，其中8家为1999年以前成立的老牌基金公司，占33%；14家为2003年以前成立的基金公司，占58%。其中，流出基金经理最多的是招商基金，2006年共流出3人。其次是宝盈基金和国泰基金，各流出2人。从基金公司的类型看，在24家流出基金经理的基金公司中，合资基金占比不到三成，显示内资基金人才竞争力相对较弱。
　　这27位基金经理投向了20个“新东家”，其中，12位跳槽到了6家2005年以后新成立的基金公司，占45%。这6家新公司中，5家在2005年成立，1家在2006年6月才成立。流入基金经理最多的基金公司是工银瑞信基金，流入4人；汇丰晋信基金、建信基金、交银施罗德基金各流入2人；信诚基金和信达澳银基金也分别流入1人。
　　从股东背景看，这20个“新东家”中，合资基金公司占60%，其中，工银瑞信基金、建信基金和交银施罗德基金还兼有国内商业银行的股东背景。去年，共18名基金经理流动到合资基金管理公司，占流动基金经理的67%；以基金经理离职日为时点，其中有12名原供职机构为内资基金管理公司，占流动基金经理的44%。
　　27位流动的基金经理，证券从业经历平均为8年，较流向私募基金经理平均从业10年为低；他们的经历也更加多样化，最突出的一点是，转做私募的基金经理均无外资机构工作经历，而公募间流动的基金经理中，有4位曾服务于外资机构。
　　如果说公募基金经理转做私募的动因相对复杂，那么按照普遍的观点，基金经理在公募间流动的动因就比较单纯，主要是薪酬上涨、职位升迁和公司本身的运作平台。据调查，基金经理若属于前文所述的主动流动，一般薪酬会上浮50%以上。职位升迁除绝对升迁，如基金经理升任投资总监外，还包括实际管理资产规模的增加。此外，公司的机制问题也非常重要，一些接受《新财富》调查的基金经理都提到，原来服务的基金公司“机制太死”，新公司　　能提供更好的平台，“有利于更好地发挥个人价值和团队价值”。
　　去年以来，由于股市行情火爆，基金经理如果选股得当，其水平能够很快得到验证，这也促使基金经理向更高的平台流动。我们对27位已经在其他基金公告任基金经理或已证实流动到其他基金公司的基金经理离职前所管理基金的业绩进行了考察。剔除货币基金、债券基金以及考察期内是双基金经理或多基金经理管理的情况后，以复权单位净值相对大盘增长率为考察指标，结果显示，基金经理离职前一年内（不满一年以实际管理期为计）的基金表现能超越大盘的占八成以上（表4）。这也在一定程度上反映出，与转做私募不同，基金经理在公募基金间的流动，过往业绩是重要参考依据。

　　从我们对2006年原基金经理离职后继任者的背景分析看，27位基金经理管理的33只基金中，有7只基金原本为双基金或多基金经理管理，剔除后的26只基金中，现由该公司其他基金经理兼任的情况最多，占43%；投研总监、研究总监等兼任的占19%；从基金助理或研究员升为基金经理的各占15%；从外部新聘任的占8%（图3）。
　　从统计结果看，大部分基金经理的离职对原供职机构而言比较突然，因此，基金公司在应对上一般都是首选其他基金经理兼任，其次是研究或投资负责人兼任；再有就是提拔对基金运作比较熟悉的助理或优秀研究员。
公募基金经理由老基金向新基金流动的趋势，可能正带来老牌基金的人才流失，老基金会否被迫为基金业迅速扩张所造成人才缺口埋单？未来，其如何加强人才吸引力值得关注。
　　也有业内人士分析，上投摩根的基金经理唐建的“老鼠仓”事件，使一些“潜规则”曝光，可能会引起一股基金经理“见好就收”的转私募的风潮。
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