通胀居高不下，
　　货币政策将更加紧缩
　　梁红/文　在9 月份短暂稳定之后，食品价格自10 月下半月开始重拾升势。此次食品价格的上涨主要归因于猪肉价格的反弹和蔬菜价格的再次加速上涨。而从全局来看，价格压力主要来自于2007年以来生产成本的上升（如劳动力和运输成本）和收入的强劲增长，而不是因为供应面出现了问题。因此，在整体需求没有降温的情况下，价格压力不大可能轻而易举地得到缓解。预计11 月份CPI的涨幅很有可能超过10月份，而到12 月份时同比涨幅可能因基数效应而出现一定程度的下滑。此预测仍然有偏低风险，特别是考虑到农作物价格和中国的粮食库存状况均面临着很大的不确定性。
　　虽然货币政策已经紧缩，但未来还会有更多措施出台。10 月初以来，政府出台了一系列旨在减缓货币供应增长的政策措施。这些措施包括央行责令各商业银行严格遵守本年度的贷款目标（人民币贷款增幅不得超过15%）、发行1,500 亿元的定向央票、上调存款准备金率50 个基点等。在这些措施中，信贷控制对抑制需求和通胀具有最显著的影响。
　　预测在2007年剩余时间里基准存贷款利率还会有两次幅度各为27 个基点的上调，而此前我们预测为只有一次上调。尽管采取了严格的信贷控制措施，如果通胀率从目前的高位进一步攀升，那么央行将别无选择，只能进一步加息以稳定市场对通胀的预期，并阻止银行存款从银行体系中流出转向商品、服务或其他资产领域。另外，如果消费价格指数涨幅远远高出预期，那么加息幅度超过27 个基点的风险也会随之增加。
　　另一方面，2008 年进一步加息的可能性相对降低，部分原因在于严格的信贷控制措施将在2008年导致通胀率逐步下滑。但更重要的是，中国和美国之间的息差出现逆转将严重限制央行进一步加息。美国利率低于中国不仅使央行的对冲操作成本上升，还可能引来更多游资入境。
　　国内通胀率的上升以及中美间息差的逆转可能导致人民币加速升值，给中国决策者和市场带来更加明显的受益。因此，我们把未来3、6 和12 个月人民币兑美元的预测分别上调至1 美元兑7.28 元、7.11 元和6.78 元，原先的预测分别为7.40 元、7.25 元和6.93元。

　　2008年经济增长的步伐放缓，但会更加均衡
　　在上述预期中的政策调控措施以及外部需求小幅放缓的综合作用下，预计2008 年中国实际GDP 增长率将从2007 年第三季度的11.5%放缓至10.3%左右。相应地，到2008 年下半年时通胀率也会降至2%-3%的区间。
　　此外，外部需求增长将温和放缓，人民币更为快速的升值将使净出口对经济增长的贡献降低至2007年水平的一半左右（但经常项目顺差占GDP 的比例在明年仍可能小幅扩张）。对于内需，相对于固定资产投资，个人消费也会加速增长（基于城镇和农村居民收入提高以及更为有利的政策因素），而投资需求则面临着政策方面的不利因素。
不过，对2008年经济增长和通胀的预测可能会面临上行风险，一方面是由于在2008 年初或存在政策上的松动；另　　一方面，强于预期的出口可能会导致总体经济增长在2008年再次超过预期，同时中国的外部失衡持续恶化。与控制国内投资需求的调控措施提前放松相比，后一因素的风险更大，尤其是如果人民币贸易加权指数持续贬值的话。由于最近G3 国家（美国、欧盟和日本）的大部分数据都预示着需求即将走软，因此，预计2008 年中国的出口需求方面也将出现一些减弱。
　　尽管中期内中国经济仍将保持强劲增长势头，但2007年积聚的经济过热的压力将需要一段冷却期，在这段时期内，经济增长将放缓至潜在增长率水平，而通胀压力将有所消退。2007年紧缩政策措施的延迟出台已经使得目前抑制通胀的难度加大。随着通胀率达到并超过6%，中国经济颠簸着陆似乎不可避免。
　　综上所述，我们把2007 年和2008 年中国实际GDP 的增长率预测分别下调至11.6%和10.3%，此前的预测分别为12.3%和10.9%（图1）。我们把2007 年和2008 年的消费价格指数涨幅的预测分别上调至4.8%和4.5%，之前的预测分别为4.5%和4%。这些预测的假设是政府出台严格政策调控措施而且以美国为首的外需增长小幅放缓。如果所需的调控政策延迟出台（或提前放松），经济增长和通胀都将超过目前的预测。不过，如果那样的话，当前经济过热最终将给经济造成严重损害的风险也将上升。

（作者对北京大学宋国青教授对本文的贡献表示感谢。）
作者系高盛亚洲首席经济学家