A股股价上升后市盈率变得更高，导致引入QFII的机会大减，反之H股变得更具吸引力。故我们相信外资会倾向于香港H股，而更加不愿投资A股。
困扰中国股市的最大隐忧—国有股通过股市减持终于改由社保基金接货，A股立即大幅反弹。我们认为，中国作出是次政策的改变主要是希望能在“十六大”以前为金融市场建立良好的基础，加上中国入世，各行各业面对开放的竞争，大都通过在金融市场上市、集资、并购等手段来壮大企业。另外，A股上半年表现不济、证券公司呆坏账增加、上市公司股票投资亏损、新基金集资困难等问题，皆会因停止国有股减持的利好消息而可望得以改善。
H股较A股更具吸引力
短期来说，国有股减持可除去一个不明朗因素，未来该方面的股票供应量大大减低，有利于股市上升，加上此利好政策使投资者信心恢复而入市，于是即便是目前集资困难的开放式基金，也因该措施而受惠，这意味入市的资金会因新基金集资的成功而增大，对股市有利。
不过，由于A股在现有水平再上升，其市盈率更高，风险就加大，这导致引入QFII（认可海外机构投资者）的机会大减，因此A股吸引力大减。反之，我们从前在本专栏所推荐的H股变得更具吸引力，故相信外资会倾向于选择购买香港上市的H股，而更加不愿投资A股。
项目卖回给政府 : 缺少合理价格
目前不少海外基金界疑虑此次国有股减持的暂停实施是否意味着资本市场的改革将停滞不前。此外，国企如何推进改革、中资股“华晨”（HK1114）产权将归属谁家、国企股“沈阳公用”（HK0747）为何出售本业等种种问题，都使海外基金对投资国企或中资股时态度更为审慎。
“华晨”早前传出其资产属于国有，并将39.45%股权由中国金融教育发展基金会转让予辽宁省，又传公司管理层有意从基金会手里买回股权。笔者分析，股权由基金会转让给辽宁省，只是“左手转右手”，变化不大，但由管理层持股则变化较大，最终会出现管理层的变动，不过由于公司基本业务不变，所以总的影响较小。
然而，“沈阳公用”出售水厂事件着实让投资界震惊，因为水厂乃公司主要业务，将水厂售出使公司由收入稳定的“类公用股”转而为风险较高的房地产股，而且当初“沈阳公用”上市时，沈阳水业估值为16.38亿，现在售价只有9亿元，调低了45%。虽然估值应根据市值有所波动，但水业乃公用事业，波动应较小而平稳。
另外，“沈阳公用”为避免基金界质疑其贱价将水业售出，应采取公开拍卖或竞投，一如中国深圳等地已实施的土地公开拍卖（此举证明中国政府已明白公开拍卖是最公平有效出售土地或资产之途径，对出售资产的政府或企业最为有利）。然而“沈阳公用”出售水厂却并非经过公开拍卖。
由于辽宁省今年3月起将水供应价由每立方米0.3元调高至0.5元，而根据供水协议，公司不能因此而调高水费，那么水费收入就大减，加上沈阳当地节约用水，用水量已低于沈阳市自来水总公司承诺购买之最低用水量，而自来水总公司亦未按最低用水量付费。那么这是否说明政府早前为“沈阳公用”上市作出了保证上市公司盈利的承诺，而现在上市目的已达成，因此便买回了资产？那么从该事件中，基金界应如何评审省、市政府公司担保的风险？事实上，我们对投资中资企业的风险根本不知如何评估，这对基金机构投资信心打击颇大。
增强公司治理是惟一出路
我们相信，要解决以上种种问题，尤其是信心问题，最重要是增强公司治理，增加透明度，事前申报利益及冲突，将拥有权及管治权分开。
笔者认为，中国取消国有股减持，取而代之的是将国企股权转去社保基金，是一石二鸟的方法，这不但可以剔除影响股市最大的不明朗因素，亦可将国企私有化，并引入社保基金这类长线投资者。无论是社保基金还是一般基金，保险等机构投资者所重视的是所投资的国企能否有出色的业绩，从而使投资者长线有合理的回报，为达到这一目的，拥有出色的管理层尤其重要。
应在国企中选几家公司作试点，公开招聘能者为其管理层，当这几家国企因有出色管理层而使业绩出色、股价攀升、投资者获得理想回报后，投资者便会对此忧虑一扫而空。其它国企也会效仿，国企改革便得以更快成功。当然，一个有效的奖赏制度如期权、红股等是不可缺的。
在金融市场上，有什么类型的投资者，就有什么素质的股票供其投资。比如现在中国股市暂时是散户占多，散户较喜欢短线获利，听消息入市，股市愈波动愈好，那么公司治理必差。但当中国股市拥有越来越多的如美国的基金、社保基金类似的专业机构投资者时，这些机构便会对上市公司要求较多，对信息披露也有较多要求，公司治理自然提升，那么将有利于股东回报，间接使中国未来的社保基金回报更佳，散户投资更有保障。同时，若上市公司不想披露机构投资者要求的合理信息，机构投资者就会不惜在董事会投反对票，沽其股票使股价低沉，这样管理层便难于集资去发展业务，甚至多个机构投资者联手会轰走管理层。若国有股由社保基金持有，社保基金要为其投资者负责，希望长远有合理的回报，那么在某程度上应可促进中国公司改善治理。
上市公司董事要考牌
据悉，中国证监会等部门已非常有远见地培训独立董事以监察上市公司，尤其在美国发生Enron、Tyco、WorldCom及施乐等会计问题后，这方面尤其重要。笔者建议所有上市公司的董事都要接受培训，以了解上市规则及相关知识，如投资者关系（Investor relation）等，而且他们每年都要持续地接受培训，以了解最新法则及投资环境，吸收新知去面对竞争，因为创业者成功将公司上市并不表示他们对上市法例及自己的权责、义务都有了解。
最近笔者被邀请出席APEC之公司治理会议做嘉宾，会议提出应要求上市公司董事考取证监会或交易所发出的董事牌照，这样以上种种建议便可实行。如果上市公司董事除掌握本行业知识外，也对金融、公司法等有所了解，那么中国的公司治理可能会很快地超亚赶美。
美元弱对中国有利 ─ 国企料成奇葩
由于“安然”等会计事件引发信心危机，美国经济虽好，但美股仍下试9·11以来的低位。资金流出美国，令欧元和日元回升。美元走弱除对美国出口有利外，全球以中国内地出口最受惠。因为人民币兑美元的汇率较亚洲其他国家稳定，因此当美元转弱时，其他亚洲货币会相对升值，而汇价较稳定的人民币升幅或变动较小。亚洲货币今年兑美元已回升不少，不利出口。
中国香港出口并没有因美元下跌而上升，主要是中国内地货物已不在港转口，而选择直接出口，故美元走弱对香港经济不如想像的有利。
目前我们最看好韩国，其次是中国H股、台股、东协，然后才是日本及香港股。(详见《新财富》2002年08月号)
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