关于通胀的争论之外，值得关注的是通胀引起的连锁反应。  刘凌云/文

　　“过去一周我们在珠三角与商界交谈的情况，与前几星期在上海听到的情况非常相似，每个人都在谈论通胀，每个人都预计通胀将进一步上升。”渣打银行经济师王志浩、常钟在最近的一份报告中写道。而中国是否进入通胀时代，已是经济学家们争论的又一个焦点。

　　硬币的正反面
　　8月的CPI达到6.5%，创下新高，由此引起了不同的反应。有相当多的分析人士如谢国忠等认为，中国的通胀水平正在加速上升，实际上已经进入通胀时代，其中，高盛中国经济师梁红更明确表示：“我们应该停止关于中国是否出现严重通胀的争论。”
　　与此同时，以摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆为代表的另一派则认为，“现在断言中国进入通胀时代还为时过早”。原因在于，通胀目前并没有突破食品，非食品通胀仍然稳定在同比0.9%的水平。渣打银行也证实，“服装价格从年初的稳定水平逐步降低，8月降价势头进一步拉大（同比下降1%）。而耐用消费品价格上涨回落到1.1%，年初时这一数值则超过2%。整体看来，非食品价格没有表现出通胀压力有扩大迹象”。
　　对于“总体通胀主要体现在食品领域、目前还不必为之担忧”的观点，梁红反驳说，有这样的担忧是应该的。“其一，中国的食品价格通胀体现的是需求的扩张，而非暂时性的供应短缺。对于认为总体通胀是由猪肉短缺所推动的人们来说，值得注意的是，除了CPI增幅达到11年来的最高水平外，中国近几个月的GDP增长和工业增加值也实现了创纪录的新高。其二，食品价格在中国的CPI一篮子商品价格中占有较大的比重，因此食品价格是总体价格是否稳定的重要指标。食品价格还会给最低工资水平带来压力，因为农产品价格对农民工而言是在城市寻找就业机会的一个重要的机会成本。其三，未来的通胀预期（包括在非食品领域）已经显著上升。”她认为，“CPI同比增幅已经从4个月前不到3%上涨到6%以上，未来几个月达到7%或更高水平的可能性非常大”，而且，非食品成分可能很快也会上涨，此外她还担心粮食价格也会很快加入到上涨的行列中。
　　梁红因此认为，央行应该以及时、果断、有效的金融调控来缓解通胀，“最优政策选择应该包括一次温和的加息以及人民币的大幅升值”。她举出了印度的例子。2007年1月底，受到食品价格上涨的推动，印度的通胀加速上升至6.7%。印度央行将银行的现金准备金率上调100个基点， 将政策利率上调50个基点，并允许卢比在一周时间内升值近9%。此外，政府还削减了部分进口产品的关税和税率。此后，印度经济活动和股票市场增长有所放缓，但在此之后恢复了稳健的增长，同时总体通胀在近几周逐渐下降到4%以下。
　　就应对通胀而言，虽然人民币快速升值是一举多得的政策选择—按照她的测算，人民币升值10%，进口石油、大豆以及猪肉等的价格会迅速下降10%—但鉴于这一可能性很小，她预计，可能会出现“组合型”的政策选择，包括温和的利率调整、直接控制价格的举措以及流动性紧缩政策。她提醒：“放任通胀压力的加剧，最终会使中国的未来增长付出高昂的代价”，“决策当局确认更广泛的通胀压力的时间越长，那么将通胀率降至适宜水平（低于3%）的难度可能越大。”
　　她批评“很多决策者以及他们的顾问仍试图否认中国真正面临通货膨胀风险”，“我们看到一些过去表示通胀率因管制价格和CPI一篮子商品中缺乏房地产价格而被严重低估的人士目前却认为，尽管商品、房地产价格和总体CPI攀升，但并不存在真正的通胀威胁。他们要么认为短期供应因素是通胀率上升的主要原因，要么表示农产品价格的上涨是结构性的，有利于提高农民收入。在我们看来，第一个观点可能会被证明是错误的，第二个观点则不能成为不采取措施控制通胀的理由（价格上涨往往产生赢家和输家，但通胀是对穷人的累退税）”。
　　作为硬币的另一面，对于中国进入通胀时代的判断，王庆认为还为时过早。王庆认为，本轮的物价上涨只是周期性的表现，而非新一轮长期上涨的开始（相关文章详见本期“趋势”栏目）。摩根大通大中华区首席经济师龚方雄也认为，全球都存在资产的通胀，中国目前只有通胀现象，却没有通胀风险。他估计9月份通胀将回落至5%，而全年虽然会在3%之上，却不会有什么严重后果。安信证券首席经济学家高善文同样认为，当前的通胀压力主要来自少数商品供求关系的扰动，产出缺口处于良好的受控状态，总体上的通胀压力并不明显。

　　关注通胀的连锁反应
　　在经济学家们争论的同时，普通市民关注的则是高企的物价水平下日渐增加的生存压力。2007年8月中下旬，中国人民银行在全国50个城市对2万名市民所作的调查显示，居民对当期物价满意指数创单季历史最大跌幅，认为“物价过高，难以接受”的居民占比升至47.1%，预期第4季物价上升的人数达到61.3%的历史新高。
　　当房价、肉价、粮价大幅上涨之后，市民的生活成本随之提升，随之而来的，是有越来越多的企业经营者开始感受到增加员工工资的压力。6月28日，国家劳动保障部已要求各地适时调整最低工资标准。8月19日，上海宣布从9月1日起将月最低工资标准从750元调整到840元，已超过深圳810元的月最低工资水平，这是当地五年来最大的一次涨幅。根据中华英才网的统计，目前招聘企业的薪酬已呈上涨之势，其中，大专以下薪酬上涨13.79%、大专上涨6.15%、本科上涨1.63%、博士上涨8.22%。假如CPI持续保持高位，未来很可能会引起包括员工薪酬普遍上涨在内的连锁反应。
　　经济学家们也看到了食品价格上涨给最低工资水平带来的压力。同时，王庆还指出，目前中国剩余劳动力趋于短缺和较高的劳动生产率，也将在一定程度上助长物价上涨的态势。中国社会科学院人口与劳动经济研究所所长蔡的报告支持了王庆的观点。蔡认为，目前中国已经从劳动力过剩向劳动力供给平衡乃至短缺转变，进入刘易斯转折点（意为在这个转折点之前，不论有多少新增就业，工资都不会涨；在这一点之后，劳动供给不再是无限的，工资开始上涨，人均收入开始实质性地增长）的区间内，由此会导致普通劳动者工资上涨，劳动力成本提高。从深圳市最低工资标准的走势中也可以看出，从2005年爆出“民工荒”后，最低工资标准开始加速提升（图1）。然而，正如里昂证券中国研究部主管刘炜所指出的，居民收入增加，会刺激对消费及服务业务的需求，从而进一步刺激通胀。
由食品涨价引发的连锁反应，还会体现在更广泛的层面上。当前，企业在上游原材料成本上涨、下游外贸环境变化的挤压下，利润已日趋微薄，工资的提升，无疑将对一些缺乏提价能力的制造企业构成进一步的压力。同时，高企的通胀，也影响到内需的扩大。在美国经济可能放缓的前提下，中国出口或受到抑制，因此，扩大内需将成为保持经济增长的重要一极，而高涨的通胀水平则会影响到消费的拉动作用。因此，未来CPI的走势无疑是个焦点。它不仅将影响经济学家的预期，更会影响央行的政策走向。对此，各机构看法纷纭。按照德意志银行大中华经济学家马骏的看法，受农产品价格指数下降等影响，9月的CPI增幅应小于8月。国家统计局总经济师姚景源等决策机构的人士也表示，今后几个月CPI继续大幅上涨的可能性不大，全年CPI上涨将控制在4-5%之间。王志浩与常钟认为，虽然肉价已经见顶，但升价动力将推高全年通胀水平，因此将2007年全年的通胀预期从3.5%调高到4.2%。而梁红则相信，未来仍存在较大的通胀上升风险。

　　通胀预期下的资产配置
　　清华大学金融系主任李稻葵教授的观点可能代表了目前大多数人的意见：由于人口、土地紧缩等原因，中国将进入温和通胀时代。在这一环境下，如何选择投资方向，各大机构的观点几乎大同小异，比如，国泰君安证券认为，有三个方向可供选择：一是销售收入大、重资产、产品易于提价的企业；二是在通胀环境下，商品零售增速较快，百货、种植养殖、乳业、医药、石化、电力、港口、航空、航运等行业的产品都有很大的概率涨价；三是金融和房地产也受益于通胀。
　　中信证券也提出，资源品和地产行业由于产能供给不能迅速提升，价格和业绩上涨空间更大，但某些价格管制比较明显的行业（如石化）不太可能从通胀中直接受益；白酒、医药等高端消费服务行业和钢铁、机械、造船等行业更能抵抗通胀冲击。
　　安信证券则认为，在通胀预期下，可以增加外币资产以及黄金、大宗商品和古董等能够保值的资产，减少其他形式的本币资产；超配银行业及价格容易调整的行业、低配价格难以调整的行业（例如公用事业）及债券；增配出口型行业和拥有外币债权的企业；减配进口型行业和拥有外币债务的企业。■