对于上市银行2007年全年的盈利增长，国内外研究机构的预期均在30%以上。但对政府紧缩调控政策未来会对银行的利润和估值产生多大的负面影响，2008年银行利润的高增长能否持续，机构之间则存在分歧，目前高华
证券已下调银行业评级至中性。 本刊研究员　于欣/文

　　根据2007年7月工商银行、招商银行和民生银行发布的业绩预增公告，其上半年净利润分别同比增长超过50%、100%和60%以上，显示银行股的业绩延续了2006年的良好表现。2006年，得益中间业务收入的高增长、资产质量改善、盈利能力提高，境内外上市的10家银行共实现净利润1700亿元，同比增长34.5%。
　　近两年国内银行的利润增长，正在各大海外投行的预料之内。2006年12月，摩根大通即预计，当时上市的8家银行2007 年平均盈利增幅将达28%，5家中小型上市银行平均盈利增幅可达42%，2008 年8家银行平均盈利增长则为20%；A股银行股2007年净资产收益率（ROE）平均为16.3%，H 股银行股为14.7%。当月，美林证券亚太区金融机构研究主管史思达也表示，在港上市的中资银行2007年盈利将强劲增长。瑞银则预计，2007年银行股盈利将有超过30%的增长。这些大行将银行股盈利上升的原因归结为：贷款及零售银行业务高速增长、中间业务扩张、良好的资产质素管理及两税合并的拉升。
　　目前国内共有13家上市商业银行，其总资产规模已超过中国银行业的55%。对于这些上市银行下半年的表现，国内外研究机构依然乐观。申银万国预计，大部分股份制银行2007、2008年净利润的复合增长率都将在50%以上，国有银行的复合增长率也将超过30%。国泰君安预计2007年上市银行净利润增速在35%左右。但对宏观调控的背景下银行利润高增长能否持续，机构之间则存在分歧。

　　三大因素支撑银行利润高增长
　　存贷款业务稳定增长。申银万国预计，未来3年银行业存贷款将保持15%左右的增长，在净利差基本保持不变的判断下，净利息收入也能保持15%左右的增速。国泰君安认为，下半年银行贷款增速将趋缓，但全年的贷款增速为14.8%，仍将快于2006年。
　　中间业务高速增长。在金融创新不断推进、混业经营渐成主流的背景下，银行中间业务产生的非利息收入呈加速增长态势，2007年一季度，招行、浦发、民生、兴业、华夏、深发展等银行的非利息净收入同比增速分别为57.21%、15.98%、191.26%、224.55%、27.15%、92.74%。申银万国预计，未来3年上市银行的非利息净收入还可实现40%的增长，到2010年，这部分收入占比将近20%，2015年将接近40%。中信证券认为，银行已成为金融混业经营的先行者，目前银行可以投资基金管理公司、金融租赁公司甚至保险公司，由于入世后外资行混业经营的竞争压力，2007年下半年国内银行的从业领域可能继续扩展至信托、证券等，由此将带动银行的非利息收入持续增长。
拨备覆盖率趋降。国泰君安认为，随着国内银行的治理结构改善、风险管理水平提高，银行的不良资产率趋降，资产质量将不断提高。一旦农行完成重组改制，整个银行业的不良贷款比例可能降至4%左右。申银万国也预计，2008年银行业的不良贷款率将降至5%甚至更低。此外，随着银行管理水平的上升和两税并轨，银行的费用收入比将逐步下降。在这一前提下，银行所需计提的拨备比例将趋于下降，促使银行净利润增速大幅提高。不过，中信证券也提出， 虽然2007年银行资产质量会继续好转，但2008年不良资产增长率可能会提高。而且，从美国银行业的规律看，商业银行不良资产的负增长不可能延续多年。

　　宏观调控是否影响银行利润高增长之争
　　银行业的成长已在股市上得到充分的体现，当前国内银行股的市盈率已达30倍，高出花旗、汇丰、渣打等银行一倍。但与此同时，股市吸引储蓄搬家、企业债开闸、宏观调控等因素构成的压力，也令投资者对未来银行的盈利增长能否长期持续抱有怀疑。对此，机构虽然普遍认同下半年央行将延续上半年偏紧的调控政策，但在调控对银行股的影响上却看法不一。

　　申银万国、国泰君安：调控不改利润高增长预期
　　储蓄搬家不会威胁银行资金来源。申银万国认为，股市财富效应与CPI的持续上升固然导致近期存款的流失，不过，随着投资者风险意识的加强以及加息对实际存款负利率的缓解，储蓄将出现恢复性增长。同时，银行资金来源是多元化的，除存款外，还可以通过同业往来、同业拆借甚至是发行金融债和次级债来获得资金。5月的数据显示，在存款余额下降的情况下，银行贷款增幅依然高达16.5%，表明存款流失并未影响银行的放贷和扩展能力。相反，当银行放贷规模受到货币政策和资本重组率限制的时候，储蓄存款的小部分流失反而有利于银行节省成本。
　　紧缩政策不会影响贷款增长。申银万国认为，紧缩性货币政策的目的是希望银行2007年度贷款额不要超过年内放贷计划过多，而不是限制银行完成全年放贷计划。虽然企业直接融资占比将不断提高，但未来5年，贷款仍是最重要的融资渠道。因此，管理层不会抑制贷款增长，而只会致力于抑制贷款冲动和改善贷款结构。国泰君安认为，2007年下半年，支撑银行贷款增长的主要因素是经济持续快速增长，抑制贷款增速的主要因素是脱媒效应、宏观紧缩，在这些因素的综合作用下，全年贷款增速仍将快于去年。
　　法定存款准备金率对银行利润影响有限。申银万国认为，作为常规流动性调控手段，不排除存款准备金率继续上调可能（如再上调2-3次至13%左右）。但此举对银行盈利能力的负面影响有限。其测算表明，存款准备金率每上调100个基点，债券调拨将影响净利润1%左右，贷款调拨将影响净利润3%左右。
　　加息不会使利差大幅缩小。申银万国认为，目前加息导致经济出现扭转的临界点还远未达到，并且贷款利率上升也未必会激发银行的放贷热情。此外，尽管国内银行业目前存贷利差处于中上水平，但在其他业务收益率较低、税负较高、非息收入占比较低的情况下，不会缩小利差，向国外水平靠拢。国泰君安认为，从净收益率的角度看，存贷款净利差平稳略升；债券投资、同业款项的收益率略有上升，但净收益率略降；另外，总的贷款比例可能略有下降，因此，2007年银行总的净利差将保持基本平稳。
　　中国银行股当前的状况，令人想起1990年左右的日本。1990年前，在日元大幅升值的背景下，日本银行股业绩实现7倍的增长，但1990年后，银行股业绩和估值水平双降，进而银行大规模倒闭。究其原因，主要是作为贷款抵押品的地产和股票价格大幅下跌，给日本银行带来了巨额损失。反观中国，宏观经济未来几年仍将保持10%左右的增长，房价和股市的升势还远未结束，因此，申银万国证券认为，中国银行业不会重蹈日本覆辙。由于盈利的持续增长，拥有充沛现金的国内银行也展开了海外收购。2006年12月，工行收购了印尼Halim银行90%的股份；中国银行则以9.65亿美元收购了新加坡飞机租赁公司（SALE）。2007年7月，英国巴克莱银行（Barclays）宣布，如果其和荷兰银行（ABN Amro）成功合并，中国国家开发银行和淡马锡（Temasek）将联合出资185亿美元，购入新银行10.6%的股权。如交易失败，国开行和淡马锡将保有巴克莱合计5.2%的股权。未来，国内银行料将有更大手笔的海外收购。

　　中信证券、高华证券：谨慎对待利润高增长
　　高华证券认为，在目前高CPI水平和资产泡沫的环境下，政府紧缩的调控政策可能会逐步出台并一直延续到2008年，这必将对银行的净利差、利润和合理估值产生负面影响，因此，其已下调银行业评级至中性。
　　中信证券认为，下半年可能出台的加息、提高存款准备金率、加大发行票据或国债力度等调控方法会相互作用。如加大发行票据或国债，可能被迫提高利率才能对投资者具有吸引力。持续提高存款准备金率产生的收缩效应也会导致资金供应减少、利率提高。这些政策将对银行的资产负债、盈利能力产生重大影响。例如极端情况下，国债或央票将成为商业银行最大的资产配置项；随着银行资产收益率的降低、负债成本的提高，利差缩小将是一个中长期趋势；此时，银行盈利能力将严重依赖资产质量的保持，对资产质量的变化将十分敏感。
　　与此同时，中国经济的持续高增长，会使企业或个人违约率下降，但银行的放贷标准也会降低，从而积累潜在风险，如果问题严重，未来可能会爆发较大风险。中信证券认为，中外银行都是如此，只是积累风险的大小不同而已。美国最近爆发的次级抵押住房贷款事件，就是乐观情绪、竞争压力及逐利动力所驱动。并且，美国及中国的过往数据已经证明，银行资产质量有周期波动趋势。在调控背景下，一旦资产质量下降，将对盈利产生负面影响。
　　此外，中信证券还提出，银行作为企业，在逐利性、主观性和缺乏自律性的情况下，可能会出现通过激进或高风险的业务扩张实现高盈利、人为抬高盈利能力、财务报表数据失真等问题，面对此类问题，专业人士也只是弱势群体。因此其认为，对中国当前银行业的治理结构、监管能力应持谨慎态度，要坚持寻找少数理性经营的商业银行。

　　城商行上市优势与风险并存
　　伴随2007年7月19日南京银行和宁波银行的上市，城市商业银行近期成为银行股上市的主力军。目前，114家城商行中已有9家明确表示了上市意向。
　　这些银行主要服务于当地个人和中小企业，市场定位清晰，享有区位优势；资产质量较好，盈利能力较强，但也存在一些短板，主要风险是客户和业务区域集中度过高，中间业务也有待发展。并且，管理层对中小银行的监管也比较严格，如2007年7月，银监会对小银行的窗口指导，旨在提醒小型银行放慢贷款增长速度。此外，目前储蓄向股市的分流，对于吸存能力较差且与金融同业往来较弱的部分中小银行也会造成一定负面营销。因此，投资城商行需要同时考虑其优势与风险。■