继6月市场下跌中保持坚挺，7月最佳分析师指数继续保持同大盘一致的上涨，涨幅达17.15%，与沪深300走势基本一致。

　　最佳分析师指数跟踪收益高于绝大多数基金
　　最佳分析师指数的编制规则源于主动式的价值判断，再经过数量化的筛选，既体现了主动的价值判断，又具有公开、透明的指数表征意义。对于为投资人创造投资价值的主动型基金来说，最佳分析师指数可以作为他们主动型投资的市场基准。对于广大基民来说，比较基金与最佳分析师指数的收益水平，是一个有效控制投资风险和择优获取回报的基础。
　　截至2007年7月31日，最佳分析师指数2007年度的累计涨幅为117.23%，比较国内公开发行的股票或者混合型开放式基金的累计净值增长水平：2007年1月4日以来，国内股票及混合型开放式基金的累计净值平均增长水平为63.152%，其中5家EFT指数型投资基金的累计净值平均增长水平为132.91%，主动型基金的累计净值平均增长水平为61.01%。
　　最佳分析师指数的累计涨幅高于国内绝大多数的主动型投资基金，仅有华夏大盘、华安宏利和华宝收益超出。这是一个很有意思的结果，因为最佳分析师指数代表了国内大多数机构研究人员的投资判断，这些分析结论提供给了投资机构参考，最终的结果却是机构投资的总体收益远低于指数的收益。由此可以提出两个值得思考的问题：其一，基金为何没有跑赢指数；其二，如何利用强势的最佳分析师指数。

　　国内市场是否仍弱有效？
　　比较以主动型择股为基础的最佳分析师指数和反映市场基准的沪深300指数，今年以来的收益几乎没有差异。机构最佳分析师对市场公开信息的专业分析和盈利预测，并没有带来高于市场总体的收益。在这里我们对中国股票市场有效性业已提高的推测不做过多探讨，但对国内市场仍然处在弱有效阶段的看法表示怀疑。

　　牛市中指数型投资仍优于主动型投资
　　市场比较普遍的看法是，在熊市中，主动型投资具有更大的择股优势。但是在牛市中，主动型投资显然落后于指数型投资。今年以来，主动性基金仅获得了61.01%的投资收益，而指数型基金获得了86.93%的收益，其中ETF更高达132.91%。ETF基金的胜出，意味着指数战胜了所有其他类型的投资基金。所以最佳分析师指数战胜主动型基金的基金经理就不足为奇了。
　　事实上，指数型投资的发展已经远远抛开了被动的概念，即使在熊市中，指数的收益也比主动式投资的总体水平高。在国内，指数产品的投资技巧不成熟和市场认同度不高，造成投资人对指数型投资的偏见并错误地在目前市场中持有主动型基金。

　　指数型基金首选ETF
　　总体上说，投资者的回报就是市场指数回报减去净费用和交易成本。因此，可以预期在任何市场环境下（上涨或者下跌），指数会超越主动投资基金的平均水平。事实上，国内外的投资经营反复证明了这一点。
　　ETF（Exchange traded fund）通过复制指数的投资组合，以及一揽子证券与基金单位之间自由交换的运作方式，保证资产净值与指数同步波动。同时，通过二级市场挂牌交易与一级市场申购、赎回之间的套利机制，保证交易价格贴近净值，使得交易价格与资产净值随跟踪市场指数波动。ETF是目前最成功的指数投资方式。
　　像股票一样，指数股票型基金的价格是不断变化的，并且可以全天交易。相对其他类型的基金投资，ETF的交易费用在现阶段国内市场中具有明显的优势。

　　最佳分析师指数的另类投资途径
　　最佳分析师指数目前还没有针对二级市场的指数化投资产品，所以我们没有跟踪指数的工具。有没有可能通过其他途径，分享最佳分析师指数的跟踪收益呢？首先，指数投资的优势主要体现在：首先，一般来说指数化投资可以通过数量化的选择，获得风格一致的投资组合，使得投资风险收益最大化；其次，指数化的管理减少了人为的择时操作，不仅避免了人性中畏惧的本性，也减少了不必要的税费支出；第三，定期的指数成分股的调整，使得投资的风格不断延续，并有机会选择新的投资品种。
　　“核心－卫星”投资策略是目前国际投资基金推崇的投资方法，即用一定比例的资金跟踪一个风格的组合，用余下的资金探索风险收益配比的最优机会。但在国内证券市场衍生产品十分匮乏的情况下，“核心—卫星”投资演变成了“二八投资”，即80%的资金投资在20%的股票上，而剩余的20%将在80%的股票中找机会。这种投资事实上打破了投资风格的统一，人为增加了投资的分散性，投资效果自然不会理想。
　　另类投资方法的基点在于：在保持现有组合风险不变的基础上，追求收益的最大化。也就是说，在我们目前风险收益一定的指数产品中，寻找超越指数的机会。对于最佳分析师指数来说，可以在不超越最佳分析师指数样本股范围的前提下，通过进一步的分析获得优于指数本身收益的投资组合。在长期跟踪分析的基础上，我们发现可以通过这种方法有效跟踪最佳分析师指数，分享最佳分析师指数的增长，甚至获得超额收益。
作者供职于深圳证券信息有限公司指数事业部