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传播和文化 |
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| 乐视网（300104）深度报告：“Hulu+Netflix”商业模式挖掘金字塔底层财富 |
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| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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报告摘要：
? 2009～2014年我国网络视频市场规模年均增长超50%
2.84 亿用户规模、62.1%渗透率孕育网络视频商业价值；4.57 亿网民为网络视频业务发展提供巨大增量用户空间；2010 年网络视频市场规模达31.4 亿元，2014 年预计可达160 亿元，五年复合增长率55.5%。
? 2011年公司业绩看点在于视频版权分销及广告业务发展
1、公司拥有电影约4 千部，电视剧约5 万集，有效保持内容优势，预计带动视频服务收入增长超30%；
2、新增独家网络版权节目占2011 年全国热播影视剧的70%以上，预计版权分销收入增长超100%；
3、斥资4000 万投资拍摄4 部电视剧，锁定15%以上收益；
4、独家网络版权、“地网联动”、品牌提升等带动广告业务收入高速增长，预计增幅超80%；
5、2011 年或为“乐视TV?云视频超清机”销售元年；
6、股权激励计划有利于公司业绩释放。
? 投资乐视网的主要逻辑：金字塔底层市场具备持续开拓潜力
1、网络视频市场具备经济金字塔底层特征，用户以年轻人及低收入者为主；
2、“Hulu+Netflix”商业模式有助于公司从流量中盈利；
3、节目的丰富性、清晰度与播放流畅性，以及网站的高用户量、页面访问量及访问时间，构成乐视网业绩持续提升的关键基石。
? 预计2011-2013年营收CAGR为37.2%，净利润CAGR为37.4%
预计2011-2012 年EPS 分别为1.18 元、1.47 元和1.82 元。公司是国内A 股首家网络视频上市公司，用户黏性较高，且商业模式较为清晰，公司应该可以享有较高溢价，给予60 倍估值，对应2011 年股价为70.8 元。考虑当前股价已接近我们给出的估值水平，暂给予公司“谨慎推荐”评级。另，公司2010 年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：每10 股派1.5 元，转增10 股送2 股，除权后公司股价有望走出填权行情。
? 股价催化剂
1、互联网及3G 视频用户发展超预期；2、云视频超清机正式商用。
? 风险提示
1、影视剧网络版权费上涨过快；2、影视网络盗版行为打击不力；3、其他视频网站、IPTV 及有线电视运营商等竞争加剧。 |
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