| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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中信国安分离式可转债共发行17亿元，发行价等于债券面值100元，每份转债包含5.63份认股权证。债券期限为6年，权证期限为2年，行权价格为35.5元。本次债券发行不设担保，联合资信评估有限公司评级为AA+级，票面利率询价区间为1.2%－1.6%。
中信国安是一家集有线电视网络业务和盐湖矿产资源的上市公司，两项业务都具有垄断性的资源优势。本次发行债券融资17亿，4.5亿元债券募集资金用于投资建设有线数字电视项目,12.5亿元债券募集资金用于偿还银行贷款，认股权证行权募集资金拟全部用于青海盐湖资源综合开发项目。
从目前市场上剩余期限为6年的债券到期收益率约为5.4-5.8%，考虑到没有担保所必须的风险补偿和上市的冲击成本，我们使用6.6%－6.9%的到期收益率，对应1.2%的票面利率，债券上市价格约为76.03-77.00元。同时，我们也建议参与申购的投资人，可以不急于上市后一次平仓，持有10－15个交易日后，采取逐步平仓的策略或在6.3％的到期收益率以下平仓的策略，可以有效的减小冲击成本。
在35％－55％的波动率情况下，权证的理论价值大约在4.42-5.68之间，由于价内程度较低的权证会受到追捧，预计溢价率将在15％－30％的水平，中信国安认购权证上市价格约为6.3-11.76元。一般分离转债发行后都能够刺激股票上涨，所以短期内中信国安认股权证价格可能在8.12元以上。
整体可分离转债的价格为123.00-142.88元，分离债整体收益率达到23.0%-42.88%。其主要来自市场给予高杠杆的认购权证较高的溢价比例。对于老股东来说，可以获得23％以上的高收益率。若投资人在登记日前进行抢权申购，则自配售到上市期间中信国安股票价格不变，则总体收益率为1.29％－2.38%，但是要承受正股下跌的风险。
由于预计股东配售率会比较高，用于网上网下发行的金额可能只有约37601万元。在资金丰富的情况下中签率可能只有0.15％－0.25％，若投资者直接进行网上申购，收益率非常低，约为0.04 %-0.09 %。而机构投资者网下申购因为有5倍的资金杠杆，所以收益率将达到0.17％-0.42%，我们建议机构投资者积极申购。
(详细报告请见附件)
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