| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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中化国际分离式可转债共发行12亿元，发行价等于债券面值100元，每份转债包含15份认股权证。债券期限为6年，权证期限为1年，行权价格为6. 58元。债券由大公国际评级为AAA级，票面利率询价区间为1.8%至2.4%。该转债将于12月1日公开发行。
中化国际募集资金将进一步强化公司在液体化工品物流领域的竞争力，巩固现有的龙头地位，同时受益于该细分领域行业性的蓬勃发展，亦强化了公司业绩长期增长的持续性。我们认为可转债的发行将对公司经营业绩上有较大的推动作用，预计公司06年、07年、08年的EPS分别为：0.36元、0.39元、0.53元，公司的价值就在7元以上。
由于保险机构不能参与，可分离转债中的企业债券上市后，其流动性相对较差，到期收益率因此需附加一部分流动性溢价。从目前的企债市场来看，剩余期限为6年的债券到期收益率约为3.8-3.9%，考虑流动性溢价，再加上没有担保所必须的风险补偿，我们使用5.5%的到期收益率计算债券价格为83.31-86.02元。按照认购权证市场的定价水平估计，未来中化国际认股权证上市后其隐含波动率可能维持在65％－95％的水平，假设认股权证上市时，中化国际价格维持在6.3-7.3的区间内，认股权证价格可能维持在1.367-2.596元。整体可分离转债的价格为108.48-117.42元..对于持有中化国际股票的老股东，只有转债上市后，股票的价格不低于持有成本，其可以轻松获得8.48%-17.42%的申购收益率。
对于没有持有中化国际股票的个人投资者，若投资人在登记日前进行抢权申购，即使股票价格不变，申购收益率为0.84%-1.73%，若股票价格下降，申购收益将非常的低，投资人可能面临亏损。若投资人直接进行网上申购，3％－5％的中签率下，投资人的收益率仅0.25 %-0.87%，低于买入股票进行抢权的申购策略，但网上申购规避了股票下跌可能带来的风险。若投资人长期看好中化国际的价值，同时，考虑到在公告日中化国际有较大下跌，那么，投资人进行抢权申购转债将可能获得股票和转债的双重收益。
对于没有持有中化国际股票的机构投资人，采取网下申购的方式将可能获得更高的申购收益。在3％－5％的中签率，由于申购收益率也不受到股票价格变动的影响，投资人可以获得申购收益在1.27％-4.36%的低风险的申购收益。我们建议机构投资人进行积极的申购。
(详细报告请见附件)
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