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电解铝行业：氧化铝价格下调点评

来源：	长江证券研究所	发布时间：	2007年10月05日 15:17
作者：	葛军	关键词：	最佳分析师

　　（声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！)

请阅读最后一页评级说明和重要声明2006-8-31有色金属行业葛军（8627）65799505电解铝行业：氧化铝价格下调点评gejun@cjsc.com.cn给予“看好”评级事件描述继8月7日中铝股份将主营产品冶金级氧化铝价格从5650元/吨下调为4900元/吨，今日再次公告下调产品价格，从4900元/吨下调到3800元/吨，下调幅度为22.4％，而同期氧化铝港口交货价也为3800元/吨左右。
　　事件评论:我们认为此次氧化铝价格的继续下调，一方面是因为国内港口现货价格已经从4450元/吨下降到3800元/吨左右，另一方面更关键的是因为，大量非中铝新增产能的释放打破了中铝原在氧化铝方面的垄断格局，中铝在氧化铝方面的定价能力正在逐步消弱，并且随着国内氧化铝新增产量的大量释放，氧化铝进口量不断减少(上半年中国氧化铝进口量同比下降10％)，也直接导致进口氧化铝港口现货价格不断下跌。
　　受03～05年中国氧化铝紧张、氧化铝价格高企刺激，全球氧化铝新建项目大幅增长，从06年开始，氧化铝新增产能逐步释放，据统计，中国06上半年氧化铝产量已同比增长50.6％达到595万吨。
　　在国际港口现货价格和国内非中铝氧化铝价格不断下降的情况下，中铝继续下调氧化铝价格也在情理之中。
　　但我们认为此次价格下调幅度还是比较大的。
　　虽然此次调整幅度较大，但是我们认为后期氧化铝价格有可能继续下调，我们的判断基于如下认识：
　　（1）国际和国内新增氧化铝增长幅度均较大（全球新增产能预计超过2200万吨，占05年全球产量35％，中国预计新增氧化铝1200万吨，占05年中国总产量的140％），即使考虑到260万吨的电解铝闲置产能（约需520万吨氧化铝）以及潜在的新增产能，我们认为短期完全消化新增氧化铝的可能性较小，因此氧化铝后期下跌的压力依然存在。
　　（2）大量非中铝新增氧化铝产能（06～08年中国约1200万吨的氧化铝新增产能中，非中铝约为977万吨左右，中铝约为215万吨）的释放，将彻底打破中铝对国内氧化铝市场的垄断格局，中铝在氧化铝价格方面的定价能力逐步减弱。
　　当然，随着氧化铝价格的下跌，电解铝企业利润空间可能进一步加大，虽然国家对此进行宏观调控，但是由于电解铝行业的进入壁垒非常低，且建设时间较短（电解铝新建周期基本在11个月左右），因此可能会有一定的电解铝新建产能构成对氧化铝的需求支撑，因此我们预计氧化铝价格后期很有可能继续下跌，但幅度可能也不会特别大。
　　目前电解铝供需方面全球基本属于弱平衡（供给略大于需求），中国仍处于供大于求局面，因此，我们预计在氧化铝成本下降的情况下，后期电解铝价格可能会小幅下跌。但我们判断电解铝和氧化铝的价差在07年底之前会逐步扩大。
　　基于对氧化铝和电解铝价格后期走势的判断，我们认为山东铝业后期的业绩将逐步回落，公司的唯一投资亮点在于股改私有化的短期机会。而对于电解铝企业来说，氧化铝价格的不断下跌（中铝与电解铝企业的长单价格也在下调），使其盈利空间不断扩大，存在一定的投资机会。我们建议投资者重点关注成本下降幅度较大和有产能扩张的兰州铝业、焦作万方，给予“推荐”评级。
(详细报告请见附件)

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