| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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最近几周，“次级债”带动包括原油、铜、铝等在内的大宗原材料价格波动和明显回落。我们的宏观和策略部门认为，考虑到全球实体经济比较强劲的基本面、金融机构充沛的资本准备以及对冲基金的风险承受能力，目前的流动性危机将逐步缓解。但全球主要经济体的信贷收缩、以及由此引发的金融市场风险溢价的上升将是趋势性的，并持续比较长的时间。
短期来看，有迹象表明投机资金正在撤离商品市场。加上正处于消费淡季，交易所库存也明显增加（铜、镍为主）。我们认为，近期有色金属价格难以明显反弹。预计除铅外，3季度均价均将低于2季度。这包括金属镍（-38％）、锌（-10％）、铝（-6％）、铜（-3％）。另外，锡价和黄金价格可望与2季度基本持平；而金属铅是唯一的例外(上涨53％)。
长期来看，今年来中国经济增长的步伐明显加速，消费结构调整的势头也进一步确立。另外，OECD领先指标从2007年2季度开始稳步反弹。考虑到全球经济的基本面状况，全球工业增长有望在今年晚些时候结束下降过程。这使得我们相信，有色金属作为重要的基础原材料，2008年消费增速可望高于2007年。因此，行业仍长期向好。
目前A股有色金属重点上市公司的动态市盈率分别为2007年30x和2008年25x（剔除了黄金类上市公司和新股），已创出本轮牛市新高。而且A股与H股的溢价也处于历史新高。考虑到行业的景气度和未来两年的成长性，以及中国资本市场的重估趋势，我们认为这一估值较为合理，并无明显低估。
考虑到3季度有色金属价格难以有大的表现，加上股价上涨过快，建议投资者回避前期涨幅过大的品种。我们并已下调了部分公司的投资评级。这包括：中国铝业（601600，由“增持-A”下调至“中性-A”）、中孚实业（600595，由“买入-B”下调至“中性-A”）。我们还首次给予吉恩镍业“中性-A”的投资评级。
从估值角度看，电解铝板块仍然是我们的首选。我们坚持认为，受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史最好水平。而且，随着产能扩张以及资产注入，行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。其中，焦作万方（000612，评级“买入-A”）、南山铝业（600219，评级“买入-B”）和神火股份（000933，评级“增持-A”）成为我们的首选。另外，我们看好宝钛股份（600456，评级“买入-A”）未来三年的盈利增长。
未来行业面临的主要不确定性因素包括：1）如果全球经济继续放缓，而且放缓的速度超过预期，则将会抑制有色金属消费的增长；2）矿山和冶炼产量的增加快于预期，并出现明显的供需过剩；3）国家再次加大对高耗能行业的调控力度，并提高电价水平。
（详细报告请见附件）
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