| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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..锌价上涨和锌矿资源紧张导致行业利润集中在上游由于矿山产出增长缓慢，继05年之后，06年全球锌的供需缺口扩大到41.5万吨，支撑着未来锌价的坚挺走势，我们预计06年锌均价位于14500元/吨的高位。锌价上涨和锌矿供应紧张下加工费的低迷使得锌业的利润集中在采矿阶段。
..公司基于资源控制的产能扩张既能提高行业地位，更能获取高收益公司控股了锌金属储量达1100万吨占全国总储量1/3的兰坪铅锌矿，并获取四川甘洛3个洞矿约30万吨金属量锌矿的采矿权，资源优势位居全国首位；与此同时，公司在兰坪的10万吨电解锌生产线已经投产，是公司未来业绩的最大增长点；而甘洛矿山的产出将提高本部锌冶炼业务的盈利能力。
..得益于锌冶炼业务的贡献，06年公司净利润同比大幅增长67%我们估算，不考虑期间费用，06年云南金鼎的锌冶炼将为公司新增0.50元的EPS；而四川本部锌冶炼得到甘洛自有锌矿的支持，06年将为公司新增0.17元的EPS。总体而言，06年公司净利润将同比大幅增长67%。
..受制于原料价格上涨和终端产品价格的下跌，化工业务利润下滑由于磷酸一氨的原料价格上涨，而产品价格下跌，使得公司化工业务的毛利从年中的30%多下滑到3季度的20%，虽然我们认为继续大幅度恶化的可能性不大，但未来该业务前景还是不明朗，对净利润的贡献较为微弱。
.. 06年公司PE不到6倍，股价被低估，调高评级至“推荐”公司当前股价7.05元，股改除权之后为5.64元，我们预计公司06年的EPS为1.00元，公司06年的动态PE不到6倍，远低于国内外同类公司。根据我们的估值分析，公司股票的合理价格在8.8~10.0元之间，当前公司股价被低估，将公司的投资评级由“谨慎推荐”调高到“推荐”。
..风险提示公司面临的主要风险是锌价的大幅度下跌和化工业务的持续恶化。
（详细研究报告请见附件）
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