| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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投资要点：
我们认为贯穿着电信设备行业及电信运营行业的两个不确定因素——3G牌照及电信重组，在2007年内仍难以最终谜底揭晓。就牌照而言，我们预计2007年10月底TD实验网建设完毕之后、牌照发放也将正式提上议程，我们仍相信正式的3G牌照最早将在2007年底或2008年初发放；而电信重组至少在2007年10月底TD实验网建设完毕前不会发生。2007年是TD-SCDMA发展中最具历史意义的里程碑，自1998年诞生、在2007年终成正果步入商用，我们相信其生命周期将甚为延展、并有望步入海外市场商用。
通讯主系统设备商的盈利驱动来自国内市场和海外市场两条线索。我们认为，在未来2-3年，以NGN、3G推动的电信投资增长将使电信设备行业的盈利拐点蜿蜒将至，2007年实际上已是中国3G元年，伴随着2007年10月底TD实验网建设完毕、中国3G的规模建设亦将于2008年正式启动，中国设备商的份额将较2G时代明显突破。海外市场中，尽管在竞争加剧的整体行业背景下，我们依然相信，在国际设备商最终的产业集中版图中，中国设备商的市场份额仍有显著提升空间。我们认为中兴在度过2006年的经营低谷之后、增长前景明晰。
我们在2007年增加了对通讯细分行业及中小企业的覆盖。客观而言，在未来2-3年，电信投资增长将带动整体通讯行业处于景气上升周期，产业链细分行业均有不同程度受益。但我们更看好增长是否具有可持续性，这取决于细分行业发展前景及公司长期竞争力。在所有中小企业中，我们看好处于成长初期的电信运维行业中的国脉科技，竞争不过于激烈而需求预期饱满的特种光缆业中的中天科技，此外，分别受益于EMV迁移和海外市场拓展的智能卡行业中的恒宝股份、东信和平亦值得关注。
2006年-2007年，无疑是现有双寡头移动运营商中国移动、中国联通的黄金岁月。移动替代固话效应加剧的行业背景下，固网运营商业务疲弱、行业利润流向移动运营商。但可以预期的是，即将到来的3G时代，固网运营商将转变为全业务运营商，业务融合优势、对移动业务的全力进攻、同质化的竞争，将改写运营商目前格局，并有可能使中国运营业在未来2-3年从高盈利率逐步与国际平均盈利水平接轨。联通短期无忧但中长期竞争力并不清晰，这是我们对其谨慎判断的根由。
投资评级：给予中兴通讯、国脉科技、中天科技“增持”评级；亨通光电、东信和平、恒宝股份“谨慎增持”评级；中创信测、三维通信等“中性”评级。给予中国联通“中性”评级。
（详细报告请见附件）
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