| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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公司继报出超出预期的06年报之后，今日披露的一季报再次略微超出我们的预期。公司07Q1实现每股收益0.055元，同比增长42.4%。剔除发行可转换债券换股权公允价值未实现收益后，净利润实际增长31.2%，该业绩创出公司上市以来单季最高的每股收益记录。
费用的下降是推动业绩增长的主要原因。根据过去几年C网户均营业费用的情况，我们估计费用的下降仍有较大空间，而G网和C网营销分开，打破“大锅饭”必然导致费用的下降和营销效果的提升。..中国市场移动资费面临较大下降压力。而信产部、国家发改委近期明确拟采取措施，推进移动电话资费水平进一步下降。移动资费的下降直接导致了移动ARPU一定幅度的下降。但考虑到中国联通、中国电信、中国网通抗衡移动资费下降的能力有限，我们认为移动资费在年内暂时不会继续出现大幅的下降。
平均资费和ARPU的下降并不必然导致运营商收入下降，因为运营商用户数仍然处于增长之中。联通C网和G网营销分开在07Q1已经取得了超出预期的用户增速，我们认为这种情况有望持续。
我们估计公司07、08年分别将实现每股收益为0.231元和0.271元，在费用压缩和营销效果提升的推动下，公司能够实现持续的业绩增长。再结合公司未来仍然可能发生的重组和A股的整体估值水平，我们认为公司合理估值水平在30倍市盈率左右，以07年每股收益来计算，公司合理价值在6.9~7.0元左右，我们继续维持“强烈推荐”评级，6个月目标价为7元。
为提早做好中国移动回归A股的投资准备，敬请关注我们即将于“5·1”之后推出的关于中国电信运营商的深度报告。
（详细报告请见附件）
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