| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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投资要点：
06年中报每股收益0.078元，同比增长19.1%，符合我们前期大约增长20%的判断。与市场预期相比，也基本符合。
06年中期在收入仅增长6.1%的情况下，净利润之所以能够大幅超出收入增长，归根到底在于C网盈利。
收入利润的背离反映竞争手段的变化。G网收入提高而利润反而下降的原因在于竞争对手采取了更为隐蔽的竞争手段，提高用户维系、员工工资等竞争成本；C网收入下降却反而扭亏为盈的原因在于中国联通改变了C网的竞争策略。CDMA手机摊销持续下降将成为C网盈利改善的核心驱动因素。但C网显然需要在增收上做更多文章。
根据中报情况，我们仍然维持之前的盈利预测，即06、07年每股收益分别为0.15元、0.18元，分别增长15%和19%。
无论从经营价值层面还是从并购重组价值层面看，目前联通的股价显然被低估。股价表现缺乏的是时间和催化剂。我们维持联通的"买入"评级。
（详细请见报告附件）
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