点评:
送股比例提高，超过我们预期的2.5水平。股改除权后每股价格相当于2.11元，与内在价值相比，升值空间提高到了46.9%，与我们估计的方案相比，增加了3.4个百分点。维持短线投资评级为强烈推荐。
因为管理层已经在香港上市公司获得了股权激励，再增加股权激励计划划倒没什么太大意义，只是徒然增加管理费用而已。
2005年度公司有息负债大幅减少，在降低财务费用的同时，可以有能力加大GSM资本开支和进一步打造CDMA产业链。由于网络的边际成本较低，加上CDMA网络营业费用率将可能大幅下降，我们预计未来3-5年内盈利的增长将快于销售收入的增长。
预计2006年每股收益为0.16元，2007年为0.19元，2008年为0.21元。内在价值估计为3.10元左右。
如中国电信或中国联通采用TD-SCDMA标准，虽然建网成本较低，但是较高的手机终端成本降可能阻碍用户的快速发展。中国联通只要策略对头，有可能利用3G先发的机会获得市场地位的有效提升。
由于公司股本较大，股价的上升将受市场资金和板块轮动的影响，可能会在相当长时间内低于内在价值。预计当大盘股板块启动的时候，公司股价将会出现较好的快速上涨的机会。
（详细研究报告请见附件）
|
