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　　食品饮料

承德露露:全面收购露露商标解决发展障碍

来源：	中信建投研究所	发布时间：	2007年10月05日 16:38
作者：	郑绮	关键词：	最佳分析师

　　（声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！)

    一、全面收购与露露杏仁露生产具有高度相关性的所有商标、技术、域名以及商品条形码
本次收购露露商标属于全方位收购。即包括"露露"商标共127件；专利73项，其中"一种罐装饮料的杀菌方法"及"果实中植物蛋白酶钝化方法"发明专利2项，实用新型及外观设计等专利71项；各类域名共74个；企业及商品条形码205种。这意味着，露露杏仁露生产不需要做外观上、广告宣传方面的任何修改就可以继续生产；也不在需要如何其他支出。同时注册商标127件囊括几乎所有食品和饮料类，这种防范性注册也避免露露商标被其他食品类商品使用。并为未来露露股份公司对“露露”商标最大效用的利用奠定了基础。
     二、转让价格3.89亿，有下调的可能
   露露本次收购集团商标总价值量确定为3.89亿元，商标转让价格的计算主要依据是商标评估价值。而露露商标价值的评估依据是这样的：一是1999年以前，露露集团的广告投入费用，计21597万元；二是按照销售收入的3％计算，补偿1999年以后露露集团对股份公司免费使用商标的累计费用20459万元，共计42056万元。在加上商标注册费，专利申请费等其他费用，共计45365万元。同时参考未来十年间，假设没有商标转让，露露股份公司将付出的商标使用费。最后确定实际转让价格3.89亿元。
   商标其他费用价值量比较清楚，且所占比例较小。关键是看广告支出费以及商标使用费是否合理。按照本次价值评估的方法，露露从1999年开始，既要付出广告宣传费用，又要向露露集团支付商标使用费。而露露集团不承担任何商标维护费用，就坐享商标使用收益。情况如下：
   从上表可以看出，露露股份承担几乎所有商标维护费用，包括市场推广，广告等。如果再按照“3% ×销售收入”收取商标使用费，7年间公司平均营销费用比率达到相当高的19.16%。因此我们分析3.89亿元收购价格有向下调的可能。如果可能下调，对露露现金支出、财务费用以及业绩方面都有好的影响。
    三、对财务报表的影响分析
本次收购商标价值量大，占净资产比重88.89%。根据《新会计准则》规定：无形资产应当按照账面价值与可回收金额孰低计量，对可回收金额低于账面价值的差额，应当计提无形资产减值准备（无形资产包括：专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权等）。
露露经营稳健，具有长久经营的潜力。未来计提无形资产减值的可能性不是很大。这方面对业绩的影响可以不用考虑。但由于本次收购支出方式全部为现金，并且在2007年底前全部支付（协议生效后十日内支付收购款项18900万元，2007年底前支付剩余的20000万元。），因此对公司现金流会有影响，财务费用支出会超出我们预期，全年将维持在1500万元左右。
   公司实际盈利能力很强，近期出2006年业绩预增公告，较高的财务费用并不影响实现业绩的较高增长。2006年公司EPS将达到0.34元/元以上，2007年在0.40元/以上。公司净资产收益率预期不因购买商标发生变化。
    四、本次商标收购对露露长远发展具有重大积极意义
   本次收购最大的意义在于实现了露露资产的完整性，露露公告中认为：“公司不仅实现了资产完整，经营独立和自主产权，有助于公司整体市场形象的确立和公司经营的安全，更可以利用其作为上市公司的资源优势，努力挖掘所购无形资产的附加价值，通过授权使用、有偿合作等方式迅速扩大产能，提高销量和市场占有率，加快公司发展速度，提升公司整体价值。”。我们认为这样的表述实事求是。商标的全面收购为股份公司在“饮料与食品”领域全面发展奠定了牢固的商标基础。

(详细报告请见附件)

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露露全面收购商标.doc

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