| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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一季度公司EPS0.568元。公司一季度实现收入营业收入15.88亿，同比约增长17.20%，低于去年同期的18.40%；实现净利润5.36亿元，同比增长19.24%，也低于去年同期的21.79%。
一季度提价效应尚未完全释放。1季度增长低于去年同期主要原因是06年的提价在2月10日宣布之后基本得到了同步的执行，而今年3月1日宣布的提价由于执行原合同的原因，很大部分到4月份才开始执行。从毛利率上看，从06年4季度84.52%的到本季度的85.03%，在假设单位成本不变的前提下，对应的提价幅度约仅为3.5%。而公司今年宣布的两次提价对应的总提价幅度约10%-13%。因此，我们预计公司2-4季度的毛利率还可以继续提升0.5-1个百分点。
二季度销量将有较大增长。注意到今年1季度营业成本仅同比增长4.46%，远低于去年同期15.68%的水平，这是本期收入增长较慢的另外一个主要原因。但是我们注意到同期母公司销售收入和成本分别同比增长了33%和31%。考虑到销售公司有大约一个季度的库存，这部分增长将会在2季度基本体现。我们预计2季度的销售收入将同比增长30%以上。
外部价值挖掘空间巨大。目前，深圳的专卖店已将53度茅台标价到520元左右，远高于公司淡季458元的上限价，显示出市场异常旺盛的需求。考虑到2季度是茅台销售最差的季度，我们有理由相信到08年初，主要市场上茅台的零售价格会达到600元甚至更高，比目前358的出厂价有100元以上的可提价空间。而且，由于五粮液近期良好的市场表现，市值已经和茅台平分秋色，直接威胁到了茅台行业第一的地位，相信对产品提价也会有一定的侧面推动作用。
风险提示。未来提价幅度受到诸多主观因素影响，特别是当地政府对股权激励的谨慎态度。此外，近日部分主流媒体对茅台所宣传的保健功能提出了批评，如果公司未能做出及时的应对，可能对短期的销售带来一些负面的影响。
维持"推荐"的投资评级。我们认为07-15年公司能保持28%的年均增长率，从1季度的情况来看，我们所采用的07年53度茅台出厂均价345元、销量同比增长10%左右、实际所得税税率37.89%，少数股东损益率4.60%的预测假设仍然是谨慎和合理的，因此我们继续维持公司07年2.14元的盈利预测。目前股价对应07-09年市盈率分别为44倍、29倍和22倍，并考虑到巨大的销售差价所带来的安全边际效应，继续维持6个月130元的目标价，和对贵州茅台"推荐"的投资评级。
(详细报告请见附件)
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