| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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公司股票期权激励计划考核口径剔除股权激励会计处理的影响，我们认为，伊利的期权激励计划落实将使公司的治理结构得到较大改善，预计激励范围实际可覆盖到200人左右，将实现管理层和公司利益的一体化，有利于公司的长期稳定成长。
股权激励授权日还未确定，无法准确计算股权激励对管理费用影响的具体数据。这部分费用不带来现金流的变化，对于公司整体权益而言也没有影响，但是对07~09年的利润表有较大影响，尤其是09年扣除非经常性损益前的利润表将有较大可能出现亏损。
08年收入即使比07年下降5.56%以内也可以符合行权条件，此行权条件设定过于简单，对管理层的约束较弱。但管理层所获得股份考虑到税收和贷款利息后实际成本在25元以上，并且要1年后才能出售，因此需要做出业绩增长来支撑股价才能实现利益。
公司液态奶业务将保持稳定增长，酸奶主动放慢步伐；奶粉业务快速发展，07年"金猪"年的因素将导致婴儿出生率上升，为公司的奶粉业务带来较大的发展空间；冷饮业务进入新一轮快速发展阶段，由于产品档次整体提高，毛利率近2年保持上升趋势。
不考虑股权激励费用的影响，预计公司2007、2008年每股收益分别为0.66元和0.85元（按行权后股本计算），市盈率分别为53倍和41倍。考虑股权激励费用后，公司的业绩在2009年前都难以体现。我们看好乳制品行业长期发展前景和公司股权激励落实后的业绩改善空间，但目前估值吸引力较弱，我们降低投资评级为"中性"。
(详细报告请见附件)
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