| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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中期业绩超出预期:1H07，公司实现主营业务收入85.3亿元，净利润3.4亿元，对应EPS 1.05元。中期业绩超出我们预期，体现了行业景气下，规模效应带来的高业绩弹性。
中报凸显两个重要变化:变化1：“整车与车桥盈利之比”发生较大变化:2004-2005，整车净利、车桥的利润总额比例大致在1：2左右（该时间区域内，之所以不讨论“二者净利”之比，是因为二者有效税率不同），而1H07，整车、车桥净利比，接近1：1。我们注意到，报告期内，车桥公司实现净利21914万元，整车实现净利22813万元。就上述变化，我们同公司沟通后，倾向认定：前期“1：2”的比例未体现“合并报表抵消”的影响，后期接近“1：1”体现了上述影响。
变化2：整车单车盈利能力显著改善:1H07，整车毛利率水平从8.0%上升至9.59%（反映在0951的“母公司”报表中），整车单车净利从去年的3800元升至6500元。整车单车盈利能力的提升，主要来自：【1】产品结构优化导致ASP提高。公司高端重卡HOWO系列销量占比已超过60%，1H07公司整车销售均价为22.58万元，同比上升12%；【2】规模效应降低单位固定成本，整车销量同比增长55%，相应单车折旧、摊销都有较大幅度降低。
赴港红筹上市箭在弦上“税率下降”可以预期:年初以来，中国重汽集团赴港上市进程不断加快：首先将包括中国重汽（000951）63.78%股权在内的资产注入到重汽BVI，再由重汽BVI注入重汽香港，同时分别由重汽BVI向重汽集团及由重汽香港向重汽BVI相应增发股份。我们预计集团红筹有望在今年10月左右上市。因集团注册地变更，0951变为外资控股，预计所得税率将从由33%降至25%。假定2H07开始受益，且2H07盈利较1H07下降10％、2008盈利较2007盈利下降5％左右的假设下，预计2H07、2008年税率下降带来的利润增量分别是3653万、7325万元，对应EPS 0.11、0.22元。
上调2007、2008年业绩预测至2.11、2.13元:在2H07盈利较1H07下降10％、2008盈利较2007盈利下降5％左右的假设下，并考虑税收优惠后，我们将2007、2008年EPS提升至2.11元、2.13元。另外需要一提的是，相关销量假设是：2007、2008年整车销量预测分别为69000、70000辆。继续维持“推荐”评级。
(详细报告请见附件)
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