| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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公司在行业中具有一定规模优势。公司87%的主营收入和65%的主营利润来自水产品加工业务。今年以来，公司在水产品加工出口金额上，一直保持在同类企业中的第一阵营。随着募集项目的投产，公司的规模优势将会进一步巩固，成为行业内规模最大的企业。而且各项费用率也会有所下降，公司在运营效率方面的优势将会逐步体现。
产能释放是06-08年业绩增长的主要动力。鲆鱼产能的释放将集中在06年，海参养殖和现有水产品加工的产能释放将集中在06-07年。此外公司募集项目将在07年下半年投产，产能也将集中在此后1-2年内释放。
海水产品加工行业中国北部沿海地区竞争优势显著。中国廉价的劳动力成本和与主要渔场的距离优势，使得中国尤其是北部沿海地区在海洋水产品加工方面有巨大的成本优势。通过低廉的价格，中国海水加工品在欧盟等主要市场的份额不断上升，成为最大的供应商。
风险提示。水产品加工业是劳动密集型行业，如果未来行业的整体产能出现非理性的快速扩张，将会对公司的开工率和毛利率造成直接影响。主要进口国的贸易和食品安全政策也会水产品加工业带来显著影响。此外，人民币升值会压缩公司水产品加工业务的利润空间并带来汇率风险。
定价。经多种方法测算，我们认为公司合理价值为5.57~5.95元/股，对应06P/E=15.9~17.0X。
（详细报告请见附件）
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