| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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煤炭输出市场份额有所下降。2004年公司煤炭吞吐量国内第四。相对于其他港口煤炭输出大幅增长，公司煤炭输出近几年略有萎缩，中转价格不断走低，份额不断下降。
相对于经济总量，山东以及周边省份煤炭供给不足。公司煤炭业务短期内难有大增长。真正具有煤炭输出能力的是山西、内蒙、陕西和河南，公司未来煤炭装卸潜力取决于国家煤炭输出通道建设的辐射。
铁矿石高速增长增势趋缓。2004年公司铁矿石吞吐量国内第六。公司腹地钢铁产量大，铁矿石产量低，公司铁矿石业务发展环境较好，市场份额不断提高。
国家连续多年钢铁产量大增，近年来实施宏观调控，行业增速趋缓。
今年铁矿石进口增速首次明显趋缓。国内近几年铁矿投入力度加大，对进口造成一定替代，矿石进口增速将明显趋缓甚至可能逆转。
预计公司铁矿石吞吐量增速将回归平稳。随着募集资金项目投产，竞争力进一步增强，在增量市场竞争中较有优势。
招股项目效益有待吞吐量配合。公司招股项目已经提前启动，有望在明年完工。铁矿石业务会因此盈利能力有所增强。煤炭项目如果吞吐量不能明显提升，短期难以产生理想收益。
公司处于快速发展期，资本性支出金额较大，负债率偏高。此次募集资金偿还银行贷款后，因募集资金项目投产带来的财务费用压力有望大幅降低。未来较大资金需求可能使财务费用长期居高不下。
估值国内港口上市公司平均PE在20倍左右，与国外市场基本接近。公司首发后净资产大幅增厚，对定价有较强支持。考虑主导产品煤炭、铁矿石受经济影响波动较大，综合判断，给与公司2006年18-20的PE，定价区间5.40-6.00元。
风险分析。煤炭业务可能会受国家节能政策和经济增速影响需求增速减缓，同时腹地煤炭供应能力不足而没有明显增长。国内铁矿石进口业务可能会因钢铁产量增速下降和国产矿对进口矿的替代，增速明显趋缓甚至可能出现逆转，而对公司产生明显影响。
（详细报告请见附件）
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