| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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首先我们仍然回顾了1~8月行业运行情况与同期固定资产投资增速的关系，结果表明1~8月二者的相关关系依然显著。工程机械行业整体上维持复苏状态符合我们在年度策略中的判断，但增幅显著高于我们的预期。
自7月起工程机械各主机品种先后出现显著环比下降，固定资产投资增速开始回落与行业固有的季节性特征应是主要原因；另一方面，我们预计06Q4~07Q1的固定资产投资增速将回落至25~27%的水平，因此行业成长减速应无太大疑问。
在此背景下，可以预期工程机械行业公司将普遍面临估值水平重新判断的问题，而国外领先企业的业务及估值水平将具有较大的参考意义。我们以卡特彼勒为主要对象分析了其估值平均水平，结果发现其17.5倍的平均PE具有远高于国内企业的稳定性。
我们将卡特比勒的持续成长归因于以下三个主要因素：（1）完善的产品线与强大的研发力量，对研发、制造及服务等全环节的有效控制以及灵活的并购；（2）客户行业分布广泛，单一市场波动对业绩的冲击作用有限；（3）出口市场与本土市场的并重，以及在海外市场成功的生产制造本地化。
与卡特彼勒相比，国内工程机械业绩成长稳定性明显偏弱，因此我们在估值上应有显著折扣，我们认为较为合理的行业PE应维持在14倍左右。
按此PE水平，相当数量行业公司价格已到位或偏高，因此我们对行业给予“中性”的评价。但是，部分估值上应高于行业平均水平的领先企业仍存在低估，我们维持对中联重科、柳工及安徽合力的“增持”评级。
行业可能的税收优惠、外资并购与大股东整体上市的预期仍将是短时间内推高估值的主要因素，但我们建议对这类机会应保持审慎的态度。
(详细报告请见附件)
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