| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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12月单月惊人的机组投产数量将全面修正市场前期的乐观预期。
12月单月机组投产近2000万千瓦，几乎是10、11两月投产机组之和，全年投产机组突破1亿千瓦，远远超出发改委8500万和国网公司9000万的预测值，也远超所有研究员预期！这再次让我们反思政府调控对于供需关系改善的有效性，反思行业的周期景气规律多大程度能被有形之手改变！
宏观数据显示的巨大的产能投放让我们更好理解日前环保总局叫停违规项目之切以及发改委拟关停小机组的紧迫。但遗憾的是热烈的市场气氛下上周市场将以上2个信息作为行业正面信息加以解读，因此未来反向修正的压力更大。
需求增长平稳、新增产能显著降低机组利用率。全年发电量增长13.5%、用电量增长14％，与05年基本持平，下半年增长快于上半年，12月份单月增长平稳，未超出预期。因此机组利用小时在12月当月大幅下降，前11个月火电机组发电小时同比下降202小时，但全年同比下降233小时，12月单月火电机组利用小时同比下降幅度6.2%。
07年仍是机组集中投产的一年，未来3－6个月利用率压力大！
由于06年实际情况与此前官方预测相去甚远，如果简单认为07年计划投产的8000万机组有所提前造成06年投产机组过亿很难有说服力，从上市公司的层面我们都或多或少发现未获审批已经投产的项目（五大旗下公司如大唐发电、国电电力），因此官方的投产机组预测只可能低估。即使按照07年8000万机组投产预测，则装机增长13%仍高于发电量12％的预计增幅，因此利用率的继续下降存在必然性，且07年水情一旦正常将加剧火电利用率的下降幅度。
市场寄予厚望的"关停小机组"以及"十一五"后三年电力规划明朗还需耐心等待。出于节能降耗考虑，发改委在酝酿小机组关停方案，制定中的《关于加快关停小火电机组的意见（讨论稿）》初步提出一些具体政策措施：诸如改进发电调度方式，优先调度可再生能源、高效、清洁机组发电；在未实施节能环保调度的地区实行差别电量计划；加强小火电机组上网电价管理；提高排污费征收标准；对自备电厂自发自用电量征收国家规定的基金和附加费等。淘汰小火电的同时，国家将采取置换的方式，允许那些关停小火电得力的地区优先上大项目，此外《电力产业政策》也将在07年上半年颁布，我们认为政策因素不会根本改变行业景气的周期性，但可能一定程度提前行业见底的时间，需要密切关注。
煤价上涨成定局、幅度略超此前预期。根据最新煤炭合同签订情况了解到07年合同电煤上涨平均在15－30元/吨之间，市场煤也有进一步上涨趋势，初步测算电煤平均涨幅3－4％，未来能否实施第三次联动不确定性大，即使实施也在数月之后，短期影响负面。
前期大幅上涨之后所谓"估值洼地"已不复存在，重点公司估值难以继续提升。前期追随市场普涨之后重点电力公司07年动态PE已经在15倍以上，行业相对估值优势开始丧失。我们在年度策略报告《业绩必然增长、估值等待提升》中反复强调决定电力行业估值水平见底反弹的关键因素是利用率拐点而非业绩拐点，在此我们依然坚持我们的观点，同时我们认为投资机会与行业景气趋于同步，即使判断07年下半年利用率见底目前买入仍然太早！
投资建议。行业评级从"谨慎推荐"下调到"中性"，长江电力、华能国际评级下调到"谨慎推荐"、桂冠电力、粤电力、深能源下调到"中性"，维持国电电力、金山股份、国投电力维持"谨慎推荐"评级。
（详细报告请见附件）
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