| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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2006年上半年公司主营业务收入稳定，净利润实现了一定程度的增长。公司半年报显示，上半年实现主营业务收入48754.02万元，较去年同期的48212.19万元增长了1.12%；实现主营业务利润22656.22万元,比去年同期的22735.50万元降低了0.35%；净利润为23859.95万元，较去年同期的21854.48万元增长了9.18%；每股收益为0.127元。
公司影响：
公司的原水销售业务和污水处理业务都较为稳定。2006年上半年公司实现原水销售收入35660.12万元，占主营业务收入73.14%，同比增加了0.32%；实现污水处理收入12593.90万元，占主营业务收入25.83%，同比增加了0.09%。
公司的原水销售业务和污水处理业务中污水处理的主营业务成本上升较快。2006年上半年公司原水销售业务的主营业务成本为18865.67万元，比去年同期减少了1.21%，从而使原水销售的主营业务利润率较去年同期增加了0.81个百分点；而污水处理业务由于大修理费用和运营费用增加的增加，主营业务成本为6889.23万元，比去年同期增加了9.38%，从而使污水处理的主营业务利润率较去年同期减少了4.66个百分点。
公司的三项费用同比大幅减少主要是财务费用降低所致。2006年上半年公司的三项费用共计1022.15万元，比去年同期1857.93万元减少了44.98%。其中，财务费用变动幅度较大，2006年上半年为-323.18万元，而去年同期为359.83万元。这主要是由于报告期内仅公司的利息支出一项就比上年同期减少715.20万元。
公司的投资收益和营业外支出同比都有大幅增加。2006年上半年公司实现投资收益6285.20万元，较去年同期增加66.22%，这主要是因为公司参股15.5%的上海新建设发展有限公司3558.83万元的投资收益；公司的营业外支出为1117.51万元，较去年同期增加390.932%，这主要是处理固定资产净损失同比大幅增加所致。
估值影响：资产置换将改变公司主营业务构成。2006年5月30日，公司的长江原水系统资产和上海市自来水闵行有限公司100%股权置换方案，在上海产权交易所完成了产权交易，并于7月1日正式办妥了资产买卖交接手续。公司的黄浦江原水系统资产和上海市自来水市南有限公司100%股权置换方案，已经6月26日公司董事会审议通过，现已上报中国证监会待批。上述资产置换方案实施后，公司主营业务将从原水生产供应和污水处理，逐渐转变为自来水生产销售和污水处理。
维持投资评级，调低目标价格。预计06-07年公司EPS分别为0.22元和0.23元，动态PE值分别为23.14倍和22.13倍。国内市场相对估值比较显示，水务行业06-07年平均动态市盈率为22.25倍和19.99倍，相对于国内市场，目前G原水的定价明显处于高估的水平；而相对于国外市场06-07年27.84倍和25.34倍的市盈率水平，G原水的定价还处于低估的水平（附表1和附表2）。考虑到目前公司正在进行业务转型，以及未来水价的调升，我们维持给予G原水投资评级：未来六个月内，大市同步；维持目标价格为5.50元/股。
（详细报告请见附件）
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