| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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上半年公司盈利受主业外其它因素侵蚀明显。公司主营业务收入210亿元，同比增长30.26％，但是由于成本增长快于收入，以及管理费用同比增长33.57％和财务费用同比大幅增加124％所致，公司营业利润只增长11.60％，净利润则因为营业外收支同比减少1.11亿元而仅仅增长1.34％，为10.86亿元，折合每股收益0.168元，略低于预期。营业外支出的增加是因为处理固定资产导致固定处置损失导致。
现金以及现金等价物同比减少598%是由于500万吨新区项目部分投产部分在建所致。经营活动现金流同比减少159%是因为新区项目部分投产导致采购支出大增所致，投资活动现金流量继续大幅支出是由于部分项目仍在建所致。
长材价格继续走强能明显提升公司产品盈利能力。公司产品除了火车轮毛利率高达43.13％外，其它主要产品的毛利率并不高，板材9.73％，型材9.77％，线棒材6.22％。公司主营业务收入中92.45％为钢铁业，其中长材占50％左右，目前长材价格一直处于涨势，我们认为公司这将明显提升长材盈利能力，并中和近期板材下跌的影响。
公司产量未来将大幅增长。公司上半年产量分别为铁498万吨，粗钢553万吨，钢材508万吨，同比分别增长9.93％、6.76％和6.28％。2006年公司产量已经超过千万吨，2007年500万吨新区项目已经陆续投产，我们预计公司今明两年的产量将达到1400万吨和1750万吨。
预期公司利润未来增长显著。发行分离可转债53.6亿元的募资项目500万吨新区项目大部分已经投产，产量将会在今明两年释放。500万吨新区项目设备为2座4000m3高炉、2座300吨转炉、１套2250毫米热连轧生产线、１套2130毫米酸洗冷连轧生产线，生产设备及产品定位都较为高端，因此我们预期随着这些设备的达产达标，新项目将会带来更高的产品附加值。此外公司投资10.3亿元年产40万吨冷轧硅钢的非募集资金项目也已经进入设备安装阶段，估计年底可以投产。目前国内冷轧硅钢仍处于短缺，预计2007年仍需进口95万吨（包括取向硅钢），并且国内还有70万吨左右的热轧硅钢需要冷轧硅钢替代，所以我们看好该项目的未来前景。
税法和税率变化影响较大，但目前尚不确定具体细则。2007年7月5日，国家税务总局发布通知，要求1993年境外上市的9家公司立即停止所得税优惠，并对以往年度的优惠进行调整。公司并没有公布调整带来的影响。2007年3月份通过的《中华人民共和国企业所得税法》要求2008年内外资统一为25％，目前公司所得税为15％，公告称公司正在与税务局沟通，但是具体细则并没有出台。如果采用新的统一税率，公司净利润将会在原有基础上减少12％。
在公司目前的经营状态下，我们认为有下面几个方面对公司股价有重大影响：长材价格、新区效益、税率调整和港股价格。公司火车轮和轮毂由于市场地位短期内不可撼动以及铁路投资前景看好，因此我们预期其盈利能力将会保持稳定。长材价格由于自需求旺盛而供给的相对刚性而看好，对新区项目我们也非常看好，但其达产达标的进度有不确定性，会影响下半年甚至明年上半年的收益。按照规定税率的调整幅度较大，但公司正在与税务局协商，还没有具体数据。
投资评级。在没有考虑税率变化所带来的影响的情况下，我们预计今明两年公司每股收益为0.42和0.70元，2007年8月16日公司股票收盘价为10.04元（同日香港市场股价为5.61港元），2007年动态市盈率为24倍，2008年动态市盈率为14倍，如果按照大钢厂2008年15倍多的平均市盈率算，目标价位应该为11元。但考虑到税率以及新项目投产初期的不确定性，我们暂时给予马钢股份未来六个月中性的投资评级。
(详细请见报告附件)
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