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　　公路港口航运

G盐田港：半年报点评

来源：	长江证券研究所	发布时间：	2007年10月05日 13:29
作者：	纪云涛	关键词：	最佳分析师

　　（声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！)

疏港交通运输业务和投资收益增长导致公司上半年净利润增长：子公司高速公路公司报告期内车流总量为1034.7万两，比上年同期增长15.6%，由此导致主业收入增长16.56％至1.31亿元；同时，去年9月份开始调减单位车流量折旧额使得主营业务成本同比下降33.54%，两方面因素综合作用导致净利润增长43.91％至8013万元。联营公司海南海峡航运股份有限公司净利润为3889万元，同比增长25.37%。

盐田国际完成集装箱吞吐量222万TEU，同比上升18％，实现净利润9.14亿港币，同比增长20.65%。公司获得的投资收益因此上升19.2%，为2.67亿元。上述业务合计增加净利润7540万元，相当于去年同期净利润的27.6%。

?    梧桐山隧道禁止大货车通行对公司下半年收益有负面影响：深圳市公安局于2006 年7 月28 日发布的《关于罗沙路禁止大货车通行的通告》规定：2006年8月5日至2007年2月3日起，每天0时至24时，禁止大货车（含中型以上货车、牵引车和专项作业车即四、五、六类车）驶入罗沙路通行。罗沙路禁止大货车通行，将直接影响到梧桐山隧道今年的收益。

    公司统计，2005年8月至12月，大货车通过梧桐山隧道的总车流量为117.6 万辆，收入为3064.8 万元，占同期（8-12月）总收入的46.5 %，占隧道公司全年总收入的20.43％。根据我们的测算，2006年梧桐山隧道的主业收入将下降2400万元左右，净利润减少1300万元左右。


    盐田港三期引发分流，公司收购盐田港三期的难度加大：盐田三期扩建工程中的一个泊位预计9 月份投产，预计会引发货箱在港内的再次分配，令盐田一二期下半年的吞吐量增速放缓。考虑到分流的影响，盐田国际1、2期在2006和2007年的集装箱吞吐量预计分别为470万TEU和440万TEU。

盐田国际三期在增资后注册资本已经达到62亿元，母公司拥有的35％的股权价值达22亿元，而公司目前的净资产不过35亿元左右的净资产。公司收购盐田港国际三期的难度加大。

    另外，根据我国现行法律法规，上市公司重大资产重组的报批程序较为复杂，时间也比较漫长。上次将盐田国际1、2期27％股权置入上市公司的重大资产重组计划，用了两年多时间才获得国家多个部委的批文。因此，盐田港三期在近期注入上市公司的可能性几乎为零。

    盐田港西港池码头有限公司增资：2006年8月25日召开的临时股东大会上，通过了向盐田西港区码头有限公司增资的决议。根据该决议，新增投资总额7.94亿元。其中，盐田港公司出资额为人民币4.39808亿元，出资方式为以西港区一期剩余土地约12.29万平方米（包括2＃泊位及堆场、3＃泊位及堆场等）的土地使用权，2＃、3＃泊位及堆场等不动产和部分现金进行注资；和记黄埔盐田港口投资有限公司以现金对其认缴的西港区码头公司新增注册资本出资人民币3.14192亿元。增资完成后，码头公司注册资本为10个亿，公司占有58.33％股权。

    2005年，西港池码头完成集装箱吞吐量30.5万TEU，比上年增长37%，实现主营业务收入5011.76 万元，实现净利润-2001.74 万元，主要原因是租用公司本部西港区2＃、3＃泊位支付租金1875.75 万元增加了主营业务成本。2006年上半年，盐田港西港区完成集装箱吞吐量23.65万TEU，同比增长91.63％，实现净利润1143万元。年内预计完成50万TEU。

对西港池码头的增资，反映了公司对集装箱业务的信心。未来，自主经营的集装箱业务将对公司利润有所贡献，但是由于西港池码头以经营内贸和近洋集装箱为主，费率较低，盈利能力远不如盐田国际。

    需求平稳、扩能迅速，未来吞吐能力有过剩隐忧：　“十一五”期间，深圳港口规划投资将是十一五的2.5倍，达到370亿元。规划建成5万吨级以上深水集装箱泊位20个，新增设计能力1300万标准箱，较2005年扩张81.25%，年复合增长率13％左右。同期，广东十一五规划预计的进出口总额年均增长10%左右，吞吐能力有过剩的隐忧。

    根据我们的估计，年内惠盐高速公路净利润预计能增长30％，07年仍有10％左右的增长；隧道公司年内净利润将下降16％，未来年增长率预计为5％左右；西港池年内实现盈利，但由于费率较低，贡献的净利润较为有限；06年投资收益大约增长10％。07年则因为盐田国际三期的分流略有减少。相互抵消后，在盐田港三期注入之前，公司依靠现有业务能实现的增长相当有限。我们预计公司06、07年的业绩分别为0.63和0.66元，06年动态市盈率为12.4倍，相对15倍合理市盈率有所低估，维持“谨慎推荐”评级。

（详细报告请见附件）

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