| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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我们对大秦铁路未来进行资产收购的预期强烈。我们认为大秦铁路将成为铁道部在资本市场上的一个重要的融资平台，未来将担负起收购其他铁路资产重任。大秦铁路未来的发展模式将不仅依靠运量的增长，更主要将通过外延式收购来实现发展。
但具体收购时间、收购方向以及方式取决于铁道部的态度以及国内铁路行业的改革进程。
预计大秦线扩能至3亿吨所需资本支出为40—45亿元，同时我们预计大秦线扩能至3亿吨后的产能将能够得到充分利用。2006年大秦线煤炭运输量将达到2.5亿元，扩能至3亿吨目标已明确，预计将主要通过增加2万吨列车通行对数扩能至3亿吨，主要投资包括固定设施的改造（铁路线路、供电设备等）、机车及货车购置以及其他配套工程的建设，总投资额约40—45亿元。从上游煤炭资源以及下游港口接卸能力来看，我们对大秦线扩能至3亿吨后的产能利用率保持乐观。
大秦线由2亿吨扩能至4亿吨所需资本支出略低于我们原先预期的200亿元，预计约160—180亿元，但大秦线未来是否扩能至4亿吨尚不明确。预计大秦线由3亿吨扩能至4亿吨还需100—120亿左右的资本开支，由于在技术上也有一定不确定性，届时具体支出可能低于我们预期，也可能远远高于我们预期，如果超过150亿元，将成为一项不经济的投资行为。此外，大秦线未来是否扩能至4亿吨主要还取决于国家发改委的规划，因为涉及上游煤炭资源来源、下游港口接卸等多因素制约。
“第三煤运通道”在中期内难以对大秦铁路构成威胁。“第三煤运通道”是否修建、何时修建将是铁道部、国家发改委、煤炭与电力企业多方博弈的结果，从时间上看，在2010年以前难以对大秦铁路构成威胁。
上调目标股价至7.68元，投资评级：买入。大秦铁路经营业绩在2006—07年将保持快速增长，2008年开始增速将有所回落（不考虑未来的资产收购）。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.33元、0.39元，按2007年预期市盈率17—20倍计算，对应股价为6.63—7.80元，而我们通过DCF估值模型计算的大秦铁路合理股价区间为6.59—7.68元，上调目标股价由6.22元至7.68元，同时调高投资评级至“买入”。
（详细请见报告附件）
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