| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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2007年前5月行业增速继续放缓。2007年前5月，纺织业与服装制造业实现销售收入分别较去年同期分别下降0.66和1.45个点；实现利润总额分别较去年同期分别下降4.72和2.64个点。受益于化纤、粘较等子行业的同比大幅回暖，纺织业毛利率有所回升，下游服装制造业受制于劳动力等要素价格上涨毛利率则总体平稳中略有下降。
人民币升值加速，出口多舛。2007年以来，由于日元持续疲弱放大了人民币的综合升值步伐，以纺织服装业出口全球主要国家测算，纺织服装业人民币有效汇率进入2007年有所加快。受纺织品出口退税率的下调的滞后影响，纺织纱线、织物及制品的出口增速大幅放缓；人民币升值步伐加快及服装出口退税率下调2个点自下半年实施将对下半年服装出口增速放缓，全年出口增速回落趋势明显。
内销品牌渠道转型，更确定的成长。我们继续强调品牌和渠道建设是行业内上市公司的价值基础，我们认为，投资者应充分认识到品牌和渠道的稀缺性，以及为公司带来得长期低成本长期持续高效成长。城镇和农村人均收入继续稳步增长为服装消费升级提供了强劲的动力。2007上半年城镇居民人均可支配收入同比增长17.6%，农民人均现金收入扣除价格因素实际增长13.3%。居民收入稳步快速增长，服装消费继续高速增长。国家统计局数据显示，2007年服装鞋帽针纺织品类增长25%，高于同期社会消费品零售总额增速约10个点。
行业国际估值比较：品牌渠道公司享受高估值。通过对港股估值的比较发现，品牌和有内销渠道保障稳定成长的公司其享受的估值水平明显高于一般纺织加工及OEM等服装简单加工企业。品牌零售连锁企业享受的市盈率较高，在35-70倍之间，与A股相当；一般纺织原材料加工企业港股PE一般在15倍以下，而A股则在30倍以上，相对港股明显偏高。
维持行业评级"谨慎推荐"，买入品牌渠道公司并长期持有。对有品牌和渠道培育优势的公司，我们认为其未成熟前的估值静态看可能很高，但其掌握着行业竞争的核心要素保障了长期持有后估值水平会被持续的业绩增长所降低，维持孚日股份和雅戈尔谨慎推荐评级，大杨创世推荐评级，并建议投资者密切关注新股报喜鸟的投资机会。
(详细报告请见附件)
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