| （声明：本报告为历史研究报告，仅供新财富最佳分析师评选活动展示使用！) |
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..品牌及渠道优势促使服装收入稳定增长，产品档次提高提升毛利率
目前公司拥有直营专卖店170余家，专卖柜1000余家，营业网点1800多个，自营店销售比例超过40%，品牌旗舰店的建设有力提升了产品形象，主导产品西服及衬衫依然保持综合市场占有率第一。良好的渠道管理和品牌营销策略保证公司服装业收入15%左右的稳步增长。产品档次的提升提高服装毛利率：05年开发的DP衬衫毛利率达88%，1Q06西服和衬衫毛利率分别为55.4%和52.2%。
..地产业：充裕土地储备和良好的品牌营销管理奠定区域地产龙头
公司目前拥有宁波、苏州和台州137万平米、规划建筑面积180万平米土地，储备充足。公司良好的现金流（05年经营性现金流净额11.5亿）和品牌营销定位大大降低了宏观调控对公司地产业负面影响的预期，多数地块07年将进入预售期。预计06年确认房地产收入13亿元，毛利率保持在35%以上。
..房产收入确认和服装稳定增长保证股改承诺业绩的实现
公司未来几年盈利增长清晰，未来业绩增长仍是依靠房产收入弹性确认和服装业务稳定增长，纺织业务对净利润贡献幅度有限。我们认为，未来2年公司的业绩将达到公司股改承诺的底线：即05年—07年净利润复合增长率不低于20%，即06年和07年EPS分别在0.38和0.46元以上。
..未来股价主要催化剂：G中信股价日常波动与宁波市商业银行上市
目前公司拥有1.84亿股G中信和1.79亿股宁波市商业银行非流通股（05年每股净资产1.21元）。G中信的股价日常波动和宁波市商业银行IPO进程及上市定价都将对公司股价产生影响。以G中信06年0.47元EPS和40倍PE，宁波市商业银行2倍PB发行醋酸，将增厚每股净资产2元以上。
..公司合理保守估值6.94元，6元以下建议买入
我们分主业对公司进行估值：以06年服装、地产和纺织业务0.16元、0.17元和0.05元的PES为基础，分别给服装、地产和纺织15倍、12倍和10倍PE计算，公司保守合理估值是4.94元（不考虑公司渠道和地产重估）。
考虑到G中信等股权投资对净资产2元以上的增厚，公司合理价值6.94元。考虑到公司停牌期间市场和纺织服装行业34%和22%的平均涨幅以及公司补涨假设，保守预测合理开盘价在5.12元左右。考虑到目前市场的牛市气氛和对G中信“影子股”的认同，我们认为其开盘价格在6元左右，6元以下建议买入。公司认购权证将于5月22日上市，我们也会根据公司正股的表现做出操作点评。
（详细研究报告请见附件）
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