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银行业:熊市中走来的我们是否需要挑战乐观极限

来源：	中信证券研究所	发布时间：	2007年10月04日 14:06
作者：	杨青丽	关键词：	最佳分析师

行情走到今天，银行股涨幅可观。下一步如何走？我们认为关键不是静态估值水平，而是未来净利润增长速度是多少？如果我们预期未来15年净利润复合增长20%，合理PB自然是3-4倍左右，所以仍要回到分析师擅长的基本面分析，看能否找到支持净利润长期高增长的并且投资者可以接受的理由。
　　从熊市中走来的我们，原来的预测是比较保守的，在大牛市到来之时，是否需要重新检讨自己的预测条件，告诉投资者最乐观的前提条件是什么？
　　或者说是否需要挑战乐观极限？还有哪些可以期待的乐观前提呢？混业经营放开后非息收长增速可以再提高、所得税下调以及营业税下降等。以招商银行为例，如果非息收入增速提高（15年复合增长由25.8%升至33.4%），所得税08年下降至26%，当前理论值可达14元左右（相应PB为3.6倍，一年后理论值17元PB4倍）。如果2011年开始下调营业税率一年一个百分点直至取消，则当前理论值可达20元（相应PB为5.2倍，一年后26元PB6.2倍）。
　　风险因素：中国经济大波动、银行转轨风险、短期内被过度看好后的捧杀。
　　仍然维持银行业强于大市的投资评级。维持招商买入评级，其质地为中国最好银行，未来增长率会更高些，给予一年后20元的目标价。民生、浦发、中行增持评级。对于工行，做为主承销商分析师现仍是静默期，不作评级。

(详细报告请见附件)

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银行业2007年投资策略—熊市中走来的我们是否需要挑战乐观极限.PDF

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