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银行业更新报告:世界看中国中国选金融

来源：	招商证券研发中心	发布时间：	2007年09月29日 18:31
作者：	罗毅	关键词：	最佳分析师

低估明显，眼光长远。简单的横向对比是无法给国内上市银行合理估值，我们应该看中的是银行的发展前景与成长性，我们应给予良好的发展速度与前景相当的溢价。通过与恒生银行的对比，我们可以看到，如果除去税收上的不同，中国银行业的盈利能力并不弱，而在成长上的明显优势，零售业务与信用卡业务的巨大空间，完全可以支撑较高的市净率。由于频繁再融资导致PB指标缺乏稳定性，我们认为PE估值更加适合银行业内的对比，我们依然可以得出招行，浦发，民生被严重低估的结论。
　　05年业绩偏好，06年继续高速增长。华夏银行已经公布年报，净利润同比增长26.7%，浦发银行发布快报，净利润同比增长28.76%，而民生的净利润同比很可能增长32％，整体上市银行业绩比预测稍好，而且在06年一月份，银行业整体贷款余额出现明显增长，符合我们在年度策略报告中的预测。我们预计06年银行业整体业绩依然稳定增长。
　　稳定收益，无惧融资。招商，浦发，民生一直在受资本充足率的制约，再融资已经相对确定，只是方式与时间的问题。市场已经消化了再融资所带来的恐惧，态度已经转向谅解与支持，即使有海外上市，我们认为并不会对股价构成太大压力，反而外资的认可将会提高估值的参照基础。
　　混业经营的大趋势，对于银行业将是长期利好。随着混业经营的靠近，中间业务比重稳步提高，收入结构逐步改善，混业经营将给银行带来庞大的潜在收益。
　　行业评级为推荐，强烈推荐招商，浦发，民生。招商，浦发，民生的估值相对于恒生银行明显低估，我们认为其增长能力需要获得丰厚的溢价，招商的06年目标价为8.4元，06年目标PB为2.8，06年目标PE为18.26，浦发的股改除权后目标价位为11.9元，06年目标PB为2.6，06年目标PE为14.33，民生银行的目标价为7.68元，06年目标PB为3.1，06年目标PE为16。
(详细报告请见附件)

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