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中信银行新股研究报告

来源：	国信证券研究所	发布时间：	2007年09月29日 15:31
作者：	朱琰;李珊珊	关键词：	最佳分析师

中信集团独具优势的综合金融服务平台是中信银行最大的竞争优势:截至2006年底，中信银行以总资产计，是我国第7大商业银行，在上市的股份制商业银行中仅小于招商银行，是中信集团最大的子公司。我们认为中信集团独具优势的综合金融服务平台是中信银行最大的竞争优势。多元化平台资源的共享所带来的协同效应不仅体现在公司业务上，也体现在个人业务和资金业务上。
    多元化平台下强大的公司银行业务是公司净利润增长的主要动能:中信银行对公业务居于市场领先地位。截至2006年底，公司存款及贷款余额和国际贸易结算量在所有其他全国性商业银行中均排名第二位。2004 年至2006 年的公司贷款年均复合增长率为20.1%，对公贷款余额为3691.56亿元，占贷款总额的79.7%，这一比例在同期所有上市银行中是最高的。2006年底对公存款余额达到5125.51亿元，占全部存款的82.9%；2004-2006年对公存款的年复合增长率为15.0%。
    零售业务起步晚但发展较快:2006年底，个人贷款余额483.75亿元，占贷款总额10.4%。 2004年至2006年，零售银行经营收入、个人贷款、个人存款的年复合增长率分别高达43.0%、23.5%和48.9%。截至2006年底，公司个人存款为1058.61 亿元，占存款总额17.1%，比2005年底提高了3.69个百分点，比2004年底提高了6.14个百分点。由于起步晚，个人贷款占比相对其他上市股份制银行仍偏低。信用卡业务注重速度与质量并重，3年实现盈利，74%的活卡率在同行中处于较高水平。
    成长性和资产质量水平一般，但资产质量改善趋势具有可持续性:2004年至2006年，公司总资产、总贷款、总存款及总经营收入年复合增长率分别达19.7%、22.9%、19.2%及26.9%。2004年到2006年公司的净利润复合增长率为23.3%，拨备前利润复合增长率也仅有22.44%，相对其他上市股份制银行成长性一般。盈利能力提高，人均和点均盈利能力较强。新增贷款不良率较低和贷款核销使得资产质量改善明显，不良贷款率由截至2004年底的6.3.%降至2006年底的2.5%，我们认为这种改善趋势具有可持续性。截至2006年底，拨备覆盖率84.62%，同比提高了4.74个百分点，但和招行、民生、浦发等其他股份制商业银行相比差距依然较大。
    盈利预测和估值：合理目标价在6.7-7.1元，流通市值较低存在市场溢价可能:暂不考虑2007年可能获得的税前抵扣优惠，预计07年08年盈利增长约为72%和43%，对应每股收益为0.17和0.24元。使用多阶段股利贴现模型进行绝对估值，假设永续股东要求回报率9.5%-11.0%，永续增长率4.5%-5%，对应内在价值在6.12-7.68元。使用相对估值，我们认为公司合理价位在6.7-7.1元，对应07年08年动态PB为3.3-3.5倍和3.06-3.24倍；07年08年动态PE为39.8-42.8倍和27.8-29.9倍。但是，因为公司流通市值较低，可能会存在市场溢价。
(详细报告请见附件)

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文档附件：

国信证券-中信银行新股定价报告070425.doc

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