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现金,债券,还是买入股票
来源 新财富 发布时间 2008年12月17日 15:09
作者 毛学麟 关键词 新财富;现金;债券;股票

  鉴于中央政府对财政政策和货币政策的重大调整以及上市公司的估值水平,部分经济学家和股票分析师认为,债券依然是回避风险的理想配置,但是考虑到公司股权的长期收益,股票也应该成为投资者的投资雷达。?毛学麟/文

  对于资金短缺的企业而言,如今是“现金为王”,但对于投资者,持币是否同样明智?巴菲特显然不同意,他说“买股票吧,现金是垃圾”。那么,现在是买入股票的大好时机吗,抑或稳妥的债券在2009年更有吸引力?

  债券明年仍受青睐
  在央行11月26日下调一年期人民币存贷款基准利率各108个基点的背景下,持有现金并非首选,中金公司首席经济学家哈继铭预计,未来利率仍可能下调108个基点,最终低于1998年的水平。大举降息的消息无疑利好债市。
  2008年,稳妥的债券投资已受到青睐,不少投资者远离股票基金,并借助债券基金参与债市。2008年10月的最新基金发行数据显示,华安核心优选、景顺长城公司治理基金、国联安德盛红利等股票型基金分别募集8.17亿元、2.73亿元、7亿元,而招商安心收益债券基金募资54.4亿元,远远高于3只股票型基金的募资总和。据申万巴黎添益宝债券基金经理王成表示,近期出台的4万亿扩大内需投资计划中,包括明后两年增发国债1万亿元,在降息周期的背景下,这有助于吸引更多资金流入债券市场。
  此外,2008年新财富最佳分析师固定收益方向第一名屈庆认为,尽管市场对资源价格改革抱有预期,但从此前的措施看,居民端价格会被限制,这对CPI的直接冲击比较小;另外,由于下游产品供大于求以及经济逐步放缓情况下需求的减弱,上游价格的上涨很难充分通畅地传导到下游,因此,资源价格改革并不会对CPI产生较大的影响,相反,价格关系的理顺反而有利于未来通货膨胀压力的缓解。货币政策的稳定预示着准备金率不具有调整空间,这会缓和市场对资金面的担忧。总体来说,基本面更向债市有利的方面发展,2009年债券市场仍然看好。
  不仅个人投资,机构乃至国家投资,也可以债券为首选。中金公司首席经济学家哈继铭认为,美国国债仍是目前最好的投资选择。尽管市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债、美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑,但欧洲、日本及新兴市场的经济恶化及市场避险情绪都将支持美元。事实上,2008年6至7月间市场对抛售美国国债的呼声很高,然而如果一国将外汇储备自6月投资于美国国债并持有至今,其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。

  在股市探底中下注中国未来
  持有债券固然更加稳健,但申银万国证券同时建议,在市场探底的过程中,可以逐步加大股票资产的配置。申银万国证券认为,从估值看,股票已反映了较悲观的盈利预期,为企业盈利下滑的冲击提供了一定的缓冲,而当盈利有超预期表现时,估值的修正将带来股价的快速反弹。对长期投资者而言,在熊市的末期阶段或者牛市的起始阶段买入,比在牛市加速阶段介入所获得收益更高。
  这一观点与其他机构投资者的观察一致,如南方基金的四季度投资策略报告认为,A股估值已与国际接轨,接近历史底部,但就此断言A股已具投资价值还为时过早。华夏基金投资委员会主席、华夏大盘精选和华夏策略精选基金经理王亚伟认为,由于债券收益相对有限,因此2009年仍将重点配置股票,但需要对仓位进行控制。本刊学术顾问、清华大学金融系主任李稻葵教授同样表示,目前A股市场已经调整到位,一旦投资者信心恢复,股市就会进入健康发展的轨道,因此,现在可以考虑分阶段、分批、分散投资A股,可能的话也可以向美国、欧洲的企业尤其是金融业投资。
  安信证券首席经济学家高善文更在最新的研究报告中指出:“虽然市场仍存在诸多不确定因素,但投资者有必要开始考虑‘熊市是否已经结束’的问题;至少对于长线的投资者而言,目前的市场已经提供了比较有吸引力的投资机会。”
  支持这一看似激进观点的,是市场流动性已出现积极变化,高善文认为,这将最终改善股票市场的估值水平。一方面,流动性的供给出现增加,2008年9月以来中国的信贷增长率出现加速苗头,当月的信贷投放量也在明显放大;同时,伴随进口增长率的大幅回落,贸易顺差开始恢复增长,并超越了GDP的名义增长率。信贷投放与贸易顺差双双反弹,暗示实体经济领域的流动性供给开始恢复增长。考虑到未来货币政策进一步放松的取向以及贸易顺差很可能继续加速增长的趋势,流动性供给可能正在进入上升过程。另一方面,流动性的需求放缓。随着CPI和PPI的回落以及经济增长率的下滑,名义GDP增速自2008年第3季度开始出现回落,并将继续减速;企业层面的数据显示,企业在普遍地收缩固定资产投资的规模,这些情况暗示,实体经济对于流动性的需求也将开始减速。综合分析,流动性的供需平衡很可能由此前的供不应求逐步转向供大于求。
  众所周知,2007年4季度到2008年3季度的一年时间里,实体经济领域流动性的紧张造成了市场估值中枢的系统性压力,再加上“大小非”减持等因素影响,市场出现超出预期的大幅下滑。但是宏观经济政策的调整和流动性供求反转的出现,市场估值中枢所承受的压力将部分消失,并可能逐步向上修正,因此,高善文推测,“绝大多数股票同时下跌的过程应该正在结束,并逐步让位于个股之间涨跌并呈的局面”。
  虽然许多机构认同A股市场已经处于历史底部区域,但对于未来的经济走势,也有经济学家持不同意见,如哈继铭预言2009年不是底,中国经济或许最早在2010年方能见底。高善文也认为,虽然市场出现积极信号,但仍具有很大的不确定性,包括经济政策方面的可能失误(例如降息速度太慢)、商业银行的惜贷(例如明年初爆发了大规模的坏账)、资本流动的大规模逆转、国际金融市场和国际经济的不稳定性等等,此外,“大小非”减持、经济部分行业继续恶化均会对股票市场形成压力。
  无论现在是否可以思考熊市结束的问题,买入股票的风险都已经大大降低。尽管目前从各个方面传来的大都是坏消息,但从另一个角度看,经济放缓、股市大跌又未必不是好消息。“既然我们当中大多数人还有很多年的时间用来存钱、投资,股票跳楼甩卖持续的时间更长、价格压得更低才符合我们的最大利益。随着高风险资产不断跌价,此时我们能以足够低的价格买进,就能将风险基本挡在门外。”《华尔街日报》的专栏作家杰森·茨威格(Jason Zweig)认为。
  巴菲特说:“坏消息是投资者的最好朋友,它能让你以较低代价下注美国的未来。”尽管说中国经济长期看好显得老生常谈,但这一长期趋势目前来看不会改变,因此,现在未必不是下注中国未来的好机会。
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