一些银行与基金公司近日推出了多只QDII产品，其中基金公司的产品似乎更受欢迎。其实两者尽管在投资范围、投资门坎、投资管理能力、流动性管理上有所区别，但仍各具优势，投资者须根据自身的风险承受程度等需求进行选择。 庞宝林/文
　　内地A股在2005年中见底后，以火箭般的速度大幅上升，执笔时上海A股指数收报6106点，较2005年的低位1000点暴升5倍。同期香港的H股虽也上升，但升幅始终较A股逊色。但今年一系列“北水南调”的措施公布后，H股的升势明显加剧，过去3个月H股指数上升达53%，优于上海A股指数的43%。由于预期“北水”将源源不绝地涌港，相信未来一段时间H股仍会有较佳表现。

　　基金与银行系QDII产品各有千秋
　　“北水南调”措施主要有两类，分别是合资格境内投资者（QDII）及港股直通车。港股直通车因涉及很多技术问题，至今还未正式开启，现时“北水”的主要来源是QDII。内地银行与基金公司近日不断推出QDII产品，其中基金公司的产品似乎更受欢迎。内地基金公司现时已推出4只QDII基金，每次推出时也反应热烈（附表）。例如上投摩根亚太优势基金，在发售的第一天已获得1000亿元的认购额，远超出原先订立的投资额度。有见及此，中国人民银　　行行长周小川表示，QDII的额度将增发至300亿美元。
　　相比咄咄逼人的基金QDII，银行QDII产品相对失色，但两者其实各具优势。真正要分清所谓的“优劣”，最好从投资者本身的因素 (如风险承受程度)来考虑。基金QDII与银行QDII的区别，最主要有四方面：投资范围、投资门坎、投资管理能力、流动性管理。
　　从投资范围而言，银行QDII产品的投资范围较小，因为有相关政策的限制，银行QDII投资股票的比例不能超过50%，而且只能投资香港市场；而基金QDII产品的投资范围几乎没有限制，可投资已与中国证监会签订合作谅解备忘录的33个国家和地区市场。
　　在投资门坎上，银行QDII产品的门坎已经放宽至10万元人民币，基金QDII则显得更加“亲民”，将其QDII产品的门坎设置成与A股市场类似的1000元人民币，相对较低。以风险程度来说，银行QDII属于中低风险产品，收益相对基金QDII来说可能较低，但是也比较安全。
　　在投资管理能力上，两者也有区别。大部分银行QDII是聘请境外投资机构管理，而基金公司的境外投资，则会由自己进行投资管理。
　　在流动性上基金QDII产品，相比银行QDII较具优势，例如可以做到每日认购和赎回的银行QDII产品并不多见，但基金QDII多能做到。

　　中外资金角力，H股波幅加大、后市看好
　　当下，H股指数的市盈率已升至30倍，很多海外投资者据此认为中资股估值偏贵，不敢积极追入。事实上，有部分著名投资者更不断减持股票，例如股神巴菲特减持中石油、香港首富李嘉诚减持南方航空等。可是在内地投资者（QDII基金）眼中，中资股却仍便宜（A股市盈率达50倍），因此继续蜂拥入市。在中外资金的角力下，H股的波动愈来愈大，不过整体趋势仍是向上，内地投资者暂时胜出。
　　笔者估计，由于QDII的资金源源不绝，而港股直通车又快要推行，这庞大的资金将继续支持着港股走势，H股指数波动过后应续可看好。
　　虽然现时H股的估值略为偏高，确实有点泡沫成份，不过，这次中资股泡沫与2000年的科技股或1997年的红筹泡沫不同之处，是企业的盈利增长十分理想，这使得企业的高估值趋于“合理化”。例如，最近招商银行（600036，03968.HK）盈利预喜，料今年首9个月净利润较去年同期增长100%以上。其盈利高速增长，主要受惠于资产规模增长、利差有所提高以及非利息收入快速增长等。此外，广船国际（600685，00317.HK）亦发出盈利喜报，预期首三季纯利润较去年同期急升逾2.5倍，主要受惠期内造船业务收入及毛利率急升的带动。这两只股票的市盈率分别高达71.3及122倍，假设第四季的盈利增长与首三季接近的话，它们2007年的市盈率将分别回落至35.6及34.8倍的较低水平。

　　基建或重组概念股抗跌性较强
　　事实上，在中国经济增长迅速的态势下，有不少中资股盈利表现也很理想，但很多投资者担心中资股的盈利增长无以为继。上海万得信息科技有限公司的统计显示，今年上半年国内上市公司的利润增长了74%，但这个数字水分很大，因为这些公司净收入总额的38%左右来自公司自身在股市上的投资，而非业务增长。换句话说，只要国内股市出现调整，很多中资股的盈利增长就会放缓，甚至倒退。虽然在负利率情况下内地股市大跌机会不大，但为了避免这风险，建议可投资一些盈利较少受股市影响的股票，如基建相关股，或有重组注资概念的股份，日后就算内地股市真的大跌，这类股份也会有较强的抗跌性。
　　基建股受惠国策，国家计划发展的基建项目一时三刻不会改变，令基建股盈利前景较易估计。至于重组注资的股票，则因国有企业把优质资产注入旗下上市公司，例如包头铝业注入中国铝业、东方锅炉注入东方电机以及上海输配电注入上海电气等时，以合理甚至偏低价格收购优质资产，令这些企业每股盈利显著增高，股价因而大幅造好。
　　事实上，今年不少企业也通过并购重组把每股盈利推高。来自研究机构汤姆逊金融（Thomson Financial）的数据显示，今年前9个月，中国国内并购交易总额达到了294亿美元，比去年全年创纪录的244.1亿美元还要高。总部设在上海的咨奔商务咨询公司（Z-Ben Advisors Ltd.）今年6月在一份报告中说：“并购活动的升温，将从根本上改变许多上市公司的盈利前景，从而改变整体股市的前景。”
　　相关部门尤其致力于重组电信、能源和交通运输等战略性行业。国资委两年前就提出，将它控制的企业集团由目前的155家整合为80-100家世界级大企业。此外，政府亦希望利用股票市场来减少对企业经营的参与。因此笔者预期，注资重组等并购活动仍会陆续有来，这对不少中资股的盈利有所支持。再加上“北水南调”效应，H股指数明年应有望升至25000点。
作者为香港东骥基金管理有限公司董事总经理