中证登启动质押券“动调”机制，短期调整或已成定局

　　【深圳商报讯】（记者 李玲）债市在杠杆的助力下，走出了史上最长牛市行情，有关调整交易所债券折算率的传闻流传已久。昨日消息终于落地，中国证券结算登记有限公司（中证登）通知称，将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整。业内人士认为，此举对中低评级信用债市场将产生冲击。

　　步股市后尘，资产荒背景下的债市加杠杆也迎来了监管层的关注。据中国结算相关负责人介绍，对回购质押债券的差别化动态管理，是依据现有《标准券折算率(值)管理办法》相关规定采取的常规措施，并没有改变现行质押券入库标准和管理规则。

　　中国结算将根据对质押券的日常盯市与债券估值结果，通过调低或调高相关回购质押券的折算率，修正相关质押券适用折算率的偏差，以优化回购质押券结构，提升质押券整体质量。

　　在具体操作中，中国结算将按现行做法将调整后的折算率通过数据接口发送各结算参与人，同时通过公司网站对外发布。结算参与人应当密切关注标准券折算率的变动情况，并加强对债券回购融资客户的风险管理，尤其关注标准券使用率较高客户。一旦发现T+2日可能出现欠库，应及时提醒客户尽快补库。

　　中国结算有关负责人提醒说，做债券质押回购融资的投资者也应做好自身流动性管理，审慎操作，要留有足够空间，控制好标准券使用率，避免触发欠库。

　　在业内人士看来，此次中证登对交易所债券折算率动态调整机制的确立，或意味着监管层对债市高杠杆的警觉，对中低评级信用债市场产生冲击。

　　光大证券表示，此次调整对象与此前传闻内容或有不同。“调整不仅涉及新发债，也会涉及存量债券。”光大证券认为“主要盯估值和价格，调整估值和价格较低的；每次只调‘小部分’，但有可能调整的频率会提高”。在其看来，此次调整方式将与2014年底的调整方式类似。

　　华创证券昨日表示，尽管对折算率调整市场早有预期，但是预计短期内依然会对中低评级信用债市场产生冲击，将增加这部分债券的去杠杆压力。和去年12月份中证登取消部分城投债的融资资格相比，本次折算率调整的突然性降低，冲击要小一些。另外，目前基金公司杠杆较去年4季度要低，也可能降低冲击。但要注意的是，今年银行委托较去年更为盛行，券商资管产品的杠杆更大一些，而且今年交易所新增信用债规模更大，尤其是地产公司债，伴随着行业低迷导致的业绩下滑，未来动态调整会导致折扣系数下降得更快。此外，不确定性还在于保险会不会赎回基金产品，一旦保险赎回基金可能引发流动性冲击，并导致利率债和高等级信用债也受到牵连。