全球经济的跌宕起伏之下，新兴市场的表现依然亮眼。尽管遭遇了大宗商品降价、世界能源格局调整、美国退出QE等变数，新兴市场，尤其是亚太地区依然让投资者青眼有加。即将到来的2015年，宏观经济依然变数重重，机构投资者会做何选择？
经济观察报专访了Babson资产管理公司的新兴市场债务平台主管、本地及主权债务战略首席投资组合经理安睿杰（Ricardo Adrogué），看这家管理着逾2060亿美元资产的机构投资者2015年针对新兴市场的投资选择。
经济观察报：Babson投资新兴市场债券主要在哪些国家？哪些国家表现更好？对这些国家的哪些行业有投资偏好？
安睿杰：Babson的母公司是美国万通集团，主要的投资领域是固定收益，包括顶级债券、新兴市场债券，还有其他高收益债券等。我负责固定收益类的产品、债券，主要是主权债、地方债以及硬通货，像美元、日元、欧元。
所有的新兴市场债券我们都有投资。我们一直投资和关注的大概有75个国家，也投资25个市场的地方债券。表现最好的，在亚洲是马来西亚和韩国；在欧洲是罗马尼亚、波兰，最近还有匈牙利；在拉美是墨西哥、智利和哥伦比亚；在非洲是科特迪瓦和肯尼亚。现在表现不太好的是大宗商品生产国，像巴西、俄罗斯、南非。
在亚洲，我们的投资约占整个新兴市场投资的三分之一，韩国和马来西亚的债券表现相对更好，其宏观数据、财政状况、经济增速、国家竞争力都较好，政府的政策比较有效，尤其是韩国。但这两个国家不能算是亚洲仅有的表现好的国家，中国的表现也不错，只是中国已经不能算作新兴市场国家了。
我们比较不看好能源行业，因为现在油价下跌。我们对部分国家的金融类公司、公共事业比较看好。
经济观察报：你怎么看中国的主权债和公司债？
安睿杰：从指数层面看，我们投资中国的公司债占到整个新兴市场投资的20%左右，我们对亚洲，尤其是中国公司债市场持积极的看法，我们也有重要的投资。在主权债投资方面，我们并不把中国经济增速放缓看作是一件坏事。实际上，以前的经济是靠信贷来刺激，比较令人担心，因为其在未来会带来信用风险。现在的经济增速还是很快的，我们认为，这是对以前纯粹依靠信贷促增长的矫正。从未来来看，中国经济的增长会更加稳定，风险也会降低，我们建议投资者增加对中国主权债的投资。
经济观察报：你怎么看中国倡导发起的亚洲基础设施投资银行、金砖银行、丝路基金？“一带一路”和互联互通，会不会对整个亚洲地区的经济产生积极影响？
安睿杰：答案是积极的。如果亚洲国家的互联互通能够改善，国家发展会更好。如果这些国家能加快发展，从投资的角度来说，吸引力也会加大。其实，亚洲在贸易和互联互通方面在全球已经是领先的。
现在成立这些投资银行或者基金，主要是因为发达国家主导的固有的机构，并没有给中国足够的发挥力量的空间。我认为，这些新的举措都是积极和正面的，应该有助于亚洲和金砖国家的基础设施建设。另外，这对中国来说也是发展策略，可以输出工业和基础设施。这不仅对中国是一件好事，对其他相关国家也是利好。
经济观察报：和发达市场相比，你怎么看亚洲目前金融体制的现状？
安睿杰：亚洲金融市场的发展，和发达市场相比还是滞后一些。从传统上来讲，亚洲市场比较依赖于银行贷款，需要一定时间才能让债市发展起来，也能让市场主体了解投向哪里及如何投资。而且，中国和其他一些亚洲国家，正在去杠杆。去杠杆过程中，货币政策会比发达市场的货币政策更为收紧。所以，很多项目就要分出一个优先顺序，要让主体或是出借人认为这是最好的项目他才会去投。另外，中国经济在转型，希望从以往依赖于投资驱动的模式，转向依赖消费。中国经济结构会实现再平衡，从以前主要依赖出口转向依赖内需。
经济观察报：你认为亚洲债券市场应该怎样发展？
安睿杰：私募及债券市场需要监管，使定价更加透明。另外，要放宽资金流动的限制，让资金更加自由地流动。现在发达市场正在着手做的就是建立债券交易所，这样就不会使一个公司的个别风险传导到整个系统中。也就是说，如果一些公司出现了兑付困难，不会造成整个市场的冻结。另外，对于《破产法》的测试或是实施，无论是在亚洲国家，还是所有新兴市场国家，还需要一定时间来实行。其实，亚洲国家的政府对此很清楚，也正在实施这些变革。
经济观察报：美国今年退出量化宽松，你如何评估这对新兴市场的影响？
安睿杰：对于QE的退出有两种可能。第一种，美联储可能反应较慢，也就是美国的利率要比预期上升得快。另外一种，利率上升步伐会较慢，因为现在低通胀的环境，可能会让美联储慢慢加息，因为市场主要是根据人们的预期变化做出反应的。如果出现第一种情况即美联储很快地提高利率，会对市场打击较大。
对那些在年景较好的时候没有采取恰当措施的新兴市场国家，QE的退出会对其产生威胁。但全球低通胀的环境，使得QE退出是一个逐步的过程，减少了突然袭击的效果，给新兴市场国家一定的时间来应对新环境。未来可能会继续看到有货币贬值的情况，但不会出现大面积违约或危机爆发。
关于债务违约的风险，现在新兴市场灵活度提高了，国内资本市场的深度也比原来提高了，最大的灵活性是其汇率不再是固定汇率了。比方说南非，南非实际上在贸易方面受到了较大冲击，其矿业生产遇到了很多问题，有较大的财政赤字，但债券还是投资级的，最主要的原因是它的货币有调整空间。
经济观察报：Babson的投资组合收益率是多少？
安睿杰：在新兴市场分为3种债券的投资，第一种是主权硬通货的投资，收益率约在5.5%；第二类是公司债，同样是硬通货的，收益率接近6%；第三类是地方债，收益率约是6.5%。收益率还是相对稳定的。
经济观察报：2015年，Babson投资新兴市场的策略会有什么变化？
安睿杰：Babson管理的资产有12%的份额来自亚太地区。在考虑新兴市场时，新兴市场的债券有几种不同的类型：硬通货的主权债、硬通货的公司债、新兴市场利率以及地方债。
2014年，我们比较看好的是硬通货的主权债和硬通货的公司债，那是因为在2013年时，好多新兴市场国家把资产都卖掉了。当时，它们货币贬值、利率上升、硬通货债券价格下跌。货币贬值意味着通货膨胀上升，所以其必须加息。但是，信贷即硬通货债券的违约风险并未加大，所以，Babson在硬通货债券方面看到了机会。2015年，我们认为不同债券的投资机会将更趋于平衡，但货币方面的机会会减少。我们比较看好新兴市场的利率和硬通货的公司债、主权债，可能较少地投入货币。
在货币方面，可能会调高东欧和亚洲的权重，降低拉美的权重。但在债券方面，我们的分配是平均的。这是因为主要拉美国家对大宗商品的价格比较敏感，它们的融资需求更大，而且拉美国家对美国利率比其他地区更敏感。在过去的一年半中，亚洲国家的储蓄率是上升的，所以从长期来看，这意味着亚洲的货币会升值。而且，从经济增长的趋势来看，亚洲的增长要比其他新兴市场稳定。所以，在亚洲，我们会主要考虑经济增长较为健康、又不太受资金进出影响的国家的货币，而且是大宗商品的进口国，像菲律宾、韩国、印度、印度尼西亚。