今年5月19日，财政部发布《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，试点十省市地方债自发自还。6月23日，广东省啖得自发自还地方债头汤。由于自发自还地方债体现的是地方政府真实财政实力，定价反映的是地方政府信用的市场价格，因此其投资价值也将面临分化。与此同时，伴随地方政府举债制度的更加规范化，当前存量城投债的稀缺性有望得到提升，从而对存量城投债行情构成利好。

　　自发自还地方债定价面临分化

　　目前债券市场上，国债、财政部代发地方政府债、政策性金融债、铁道债等均有政府显性信用支持，城投债一般认为拥有地方政府隐形背书。

　　从价值构成来看，一般国债和地方政府债享受免税效应，相对其他类政府债券，有20%左右的税收溢价。另外，估值还要包含体现中央、地方还债能力强弱的信用溢价。综合信用等级及税收差异，城投债、铁道债、金融债、财政部代发代还地方债、国债的收益率逐级降低。

　　2013年以来，地方政府债务压力日益增加，全国总债务率达到113.41%。在房地产下滑导致土地财政萎缩、地方融资平台需要防范风险的背景下，财政部适时推出自发自还的地方政府债，以区别于此前财政部代发代还的地方政府债。

　　自发自还债直接体现地方政府信用，收益率将略高于财政部代发代还的地方政府债。尤其是在我国区域经济发展差异巨大的情况下，经济发展程度、财政实力强弱将直接体现为信用溢价，即债券市场对地方政府的信用直接定价。另外，根据美国市政债发展经验，资金投放领域的不同也将导致信用利差的差异。