证券时报记者 杨庆婉

　　自2012年6月诞生至今，中小企业私募债担保少、流动性差、发行困难等问题始终没能解决。

　　承销费低廉

　　面世至今，私募债仍未体现出为中小微企业融资的优势。

　　据了解，目前券商投行对私募债承销业务十分审慎。上海一位上市券商保代称，承做一单私募债项目大约需2个月，与首发募股（IPO）相同的是，这项业务看重项目质地，相关公司现金流、还款能力和担保情况至关重要，公司治理方面的情况反而不太紧要。

　　“我看过一些私募债底稿，券商调研的力度不太理想，这与投行收费较低也有关系。”上海一私募经理表示。

　　据证券时报记者了解，目前券商私募债承销费用在1%~2%，发行一只5000万元规模的私募债，券商收取的费用仅50~100万元。

　　尽管利润微薄，一些券商还是愿意承做私募债业务。业内人士认为，这些券商主要是为了储备优质企业资源，为这些企业IPO等融资业务作铺垫。

　　“私募债发行考验券商的销售实力。”上述保代表示，为避免发行中止的情况，一些企业与投行约定余额包销，甚至签订远期回购协议兜底，但并不能从根本上解决私募债面临的三大难题。

　　销路不畅

　　私募债三大难题的根本原因在于风险和收益不匹配。

　　据记者了解，公募基金不愿意购买私募债，一来不符内部风控要求，二来担心企业跑单。

　　上海某券商保代称，私募债实际上是中国的高收益债，相当于国外的“垃圾债”。其发行规模不受净资产40%的限制，对担保和评级也未作硬性要求，但目前投行承销私募债的潜规则是要求担保。有了担保，担保公司就可以提供连带担保责任或企业进行内部抵押担保。

　　市场首批发行的私募债中，9个项目有4个提供担保，但此后提供担保的比例越来越少。

　　业内人士表示，缺乏担保意味着对企业的还款能力打了折扣，但若增加担保又增加了企业的发债成本，降低了票面利率。据悉，担保费约为每年1.8%。

　　据同花顺统计，目前未到期的私募债中，利率最高的是去年3月20日上市的“12浙浦百”14%，但平均收益率只有9.4%左右。

　　“私募债对我们没有吸引力，收益率在10%左右的信用债很多，且流动性大多比私募债要强。”上述上海私募经理称，类似于长江财富的专项资管计划应该对机构更有吸引力。由于新三板企业信誉和成长性不错，其打包发行的私募债也能得到更多投资人的认可。