部分2013年表现较好的可转债　　李扬帆 制表

　　　随着IPO重启日程表的明确,A股市场近期再度陷入持续震荡的漩涡,不过可转债的避险功能却因此重新得到彰显。业内人士指出,目前可转债市场的整体估值较为合理,有利于可转债行情向纵深发展的有利因素正不断发酵,以避险、抗跌为主要特征的可转债在2014年一季度仍有望保持较高的投资景气度。

　　2013年可转债顽强抗跌

　　受资金成本激增、IPO重启在即、经济增速有所放缓等因素的拖累,A股市场在进入去年12月份后陷入持续震荡的境地,截至12月31日收盘上证综指仅报收2115.98点,月度累计跌幅达到4.71%。

　　虽然A股市场在去年12月的走势令人失望,但作为与A股市场关联最为紧密的债券品种,可转债却在此期间展现出了较强的抗跌性,当月中证可转债指数的月度跌幅仅为3.16%,表现明显好于同期A股市场的整体走势。如果观察具体可转债及其对应正股近期的表现,则更能显示出可转债的抗跌性,据商报数据中心统计,24只处于交易状态的可转债价格当月的平均跌幅只有2.13%,而与之对应的24只正股的价格却整体下跌了3.2%,除中海转债、燕京转债等8只可转债在此期间的价格涨幅跑输对应的正股外,其余16只可转债的表现均优于对应的正股。

　　实际上,12月份所体现出的较强抗跌性只是2013年度可转债市场相对景气的一个缩影,商报数据中心的统计显示,2013年上证综指累计下跌6.75%,但中证转债指数同期跌幅仅为1.42%。受可转债所表现出的较强抗跌性的吸引,2013年可转债对投资者的吸引力也水涨船高,有8只可转债在2013年发行,发行总规模约544.81亿元,而2012年发行的可转债只有5只,发行总规模不到164亿元。

　　可转债或已打开投资窗口

　　长城证券投资顾问龚科指出,目前影响可转债市场的主要因素均有转好或改善的迹象:首先,从供给方面看,随着“深燃转债”顺利发行,可转债市场供给压力明显缓解;其次,从流动性方面看,随着1月份新一轮信贷周期的到来,市场流动性预期正逐步改善,这不仅将提升可转债纯债价值,增强债底支撑,而且能有效增加可转债需求;第三,从估值方面看,目前部分可转债转股溢价率、纯债溢价率已为负值,且部分可转债到期收益率高企,有的已达5.5%以上,估值已近底部;第四,虽然前期公布的去年12月份PMI有所回落,但宏观经济弱复苏的态势并没有被颠覆,企业盈利改善的预期依旧存在。综合以上因素,可以认为目前的可转债市场已经初步具备关注价值。

　　渤海证券分析师康凯则认为,预计今年可转债市场整体上将呈波幅较大的震荡走势。具体而言,一季度受益于流动性的季节性改善,改革政策的集中发布,经济增长的低基数效应以及“两会”利好预期,可转债市场将出现一波阶段性反弹。二季度至三季度,随着去产能、降杠杆政策的实施,叠加经济增速逐步下行,流动性紧张时点和债务风险的逐步暴露,转债指数将见到全年的低点。之后在市场对债务风险预期逐步趋于稳定和国家相关维稳措施的刺激下,转债市场将逐步企稳,或能出现一轮震荡向上的估值修复行情。四季度在维稳政策、去产能等调结构政策效果逐渐显现的情况下,可转债市场将寻求新的平衡中枢并围绕其展开震荡整理。

　　组合投资可转债效果更好

　　在具体操作策略方面,渤海证券分析师康凯建议投资者在防御基础上适当进攻,合理搭配不同类型转债,控制仓位,把握短线波段操作机会,并兑现收益控制风险。其中,风险偏好投资者可重点挖掘转债结构性机会,注重个券机会,采取阶段性持有的操作策略,根据正股走势博弈相关可转债品种的波段机会,如东华转债、华天转债。稳健型投资者则可将正股低估值、安全边际较高的平安、中行、工行、石化转债作为主要布局对象。风险厌恶者则可选择有较好债底保护且到期收益率高的南山转债、博汇转债、中海转债等品种。

　　长城证券投资顾问龚科也认为,就目前市场来看,可转债呈现两极分化,偏债型可转债到期收益偏高,预期收益稳定;而偏股型可转债与正股关联性增强。在现阶段的实际操作中,操作能力较弱的投资者可关注到期收益率高、价值低估的收益型可转债;操作能力较强的投资者可关注受宏观政策影响、有改革预期的偏股型可转债,如重工转债等军工主题带来的投资机会。此外,一级市场投资者可关注国金证券、金宇集团、冠城大通、长青股份和格力地产等资质较好公司发行的可转债打新机会。