周四银行间债市现券收益率延续前期升势，早上公开市场14天期逆回购中标利率意外持平，导致市场进一步受挫。而进出口行三期新债招标竟然有两期未招满，使得金融债收益率普遍上升。整体来看，当前市场信心严重不足，央行货币政策导向又难以捉摸，债市仍将维持颓势。
　　周四安信证券公告称，将于下周一发行不超过36亿元人民币固息公司债，期限五年。这将是第一家非上市券商获准在交易所发行公司债，对于整个证券行业扩大财务杠杆，实现表内资产负债扩张，提升经营效益具有一定的导向意义。由于此前只有上市券商才能发行短融和公司债，相比之下，非上市券商的融资渠道较窄，使得整个证券行业平均经营杠杆率仅为1.6倍左右，远低于商业银行一般10倍以上、保险公司约5倍左右的经营杠杆率，也远低于国际投行一般20--30倍的杠杆率。证券公司财务杠杆率较低的原因，一是融资渠道少，二是资产的运营收到严格的监管限制。这就导致长期以来证券公司定位于“中介”和“服务”的角色，而不是国际投行普遍所承担的资金供需的沟通者、风险的承担者、交易的成全者、风险资本投资者的角色，中国券商脱离了投资银行经营资本、识别风险、经营风险并获取风险溢价的本质。
　　从美国投资银行的资产负债表来看，其一半左右的资产和负债都是用于促成短期交易并保持市场流动性的短期头寸，并在成全交易和创造流动性的过程中赚取差价。因此，国际投行的绝大部分融资都是为了成全业务的需要，即使购买了少量的证券和其他资产的头寸，也都基本做了风险对冲。
　　从目前国内证券业创新业务来看，融资融券业务、股权质押回购等创新业务都属于券商近期力推的资本中介型业务，安信证券本次发行公司债所募集的资金有可能也会投入到这些创新业务上，可以在成全交易的同时对冲负债成本并获取利差。安信融资在这方面的资金运用是比较适合券商的角色定位和资本中介的本质的。
　　但是，目前国内证券业固定收益业务的盈利模式趋同，债券承销、债券投资和销售交易是当前国内券商固定收益业务的主要收入来源。债券投资需占用较大资金，由于无有效的风险对冲机制，目前国内的债券投资盈利模式大多采取杠杆+高信用利差+期限错配的策略，持有的债券头寸基本没有风险对冲，导致券商的风险敞口过大。这种方向性投资在市场出现反向波动时，会对持有资产的价值造成较大负面冲击，因此不适合使用较大杠杆的金融机构使用。在刚过去的“钱荒”风波中，大量运用该策略的券商固收部门就都遭受了较大的投资损失。本次安信发行债券募集资金将用于扩大固定收益业务规模，因此，从这点上看，安信证券公告的资金用途似乎与国际投行还有差距。
　　投资银行为客户所提供的服务不但是人力资本提供的服务，更是货币资本提供的服务，证监会从去年以来所推动的证券行业创新正是促进中国证券公司向上述方向转变。从安信证券作为非上市公司发行公司债我们可以看到，监管层对于推动行业创新和发展的决心并没有变化。可以预见，未来在合规和风险可控的前提下，监管层还将可能进一步拓宽证券业融资渠道，加大行业经营杠杆率，提升证券行业经营管理水平，进而促进整个资本市场的发展。